2025H1业绩承压，积极布局海外市场

主要观点： 报告日期：2025-08-27 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入45.51亿元，同比下降7.68%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降43.43%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入25.13亿元，同比下降10.84%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降23.01%。行业环境面临地产下行、竞争加剧、消费理性化、渠道转型等多重挑战，短期业绩承压。 ⚫内销市场承压，海外市场增长亮眼 2025H1，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有经销商1,794位，专卖店2,517家，实现营业收入41.28亿元，同比下滑7.09%，工厂端平均客单价22,340元/单。2）米兰纳品牌：共有经销商544位，专卖店572家，实现营业收入1.76亿元，同比下滑26.53%，工厂端平均客单价17,285元/单。3）司米品牌：拥有经销商132位，专卖店135家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：共有经销商216位，专卖店260家，实现营业收入0.56亿元。产品层面，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营业收入35.75/5.63/2.15亿元，同比-8.54%/-7.77%/-18.24%；毛利率分别为38.24%/20.13%/12.22%，同比+0.88/-4.64/-15.86pct。渠道层面，经销商/直营/大宗渠道分别实现营业收入35.39/2.03/6.46亿元，同比-9.57%/+27.59%/-11.95%；毛利率分别为38.80%/53.44%/3.96%，同比+0.81/-9.41/-8.84pct。此外，公司整装渠道实现营业收入8.52亿元，同比下滑13.24%。其中，公司集成整装事业部已合作装企数量270个，覆盖全国211个城市及区域，已上样门店数量711家；零售整装业务已合作装企数量2,425个，覆盖全国1,450个市场及区域，已上样门店数量2,272家。公司持续布局海外市场，出口市场实现营业收入3430万元，同比增长39.49%，目前已拥有26家海外经销商，覆盖了加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等23个国家/地区；同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全世界31个国家/地区，约219个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫管理费用率和财务费用率有所提升，净利率承压 2025H1公司毛利率为34.38%，同比-1.38pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.27%/9.00%/2.67%/0.29%，同比-0.75/+2.03/-1.22/0.32pct；归母净利率为7.02%，同比-4.44pct。2025年第二季度，公司毛利率为35.82%，同比-2.29pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.90%/8.93%/2.49%/0.21%，同比-1.02/+2.73/-1.21/+0.27pct；归母净利率为12.23%，同比-1.93pct。销售费用率下降主要是职工薪酬减少所致；管理费用率提升主要是折旧费用及股权激励费用增加所致；财务费用率提升主要是国补业务产生的手续费增加所致。 1.25Q1高基数影响营收增速，公允价值损益影响利润2025-05-062.索菲亚：2024Q3业绩承压，期待刺激政策成效2024-10-313.索菲亚：深耕整家定制，多品牌、全品类、全渠道发展2024-10-28 ⚫投资建议 公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元（前值为112.00/119.34/127.07亿元），分别同比增长-4.5%/6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元（前值为12.02/15.03/16亿元），分别同比增长-26.7%/20.6%/10.3%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为1.04/1.26/1.39元，对应PE分别为13.11/10.87/9.86倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。