业绩短期承压,期待毛利率改善-动态跟踪

核心结论

片仔癀2025年Q1-Q3业绩短期承压，营收和归母净利润分别下降11.93%和20.74%。主要原因是天然牛黄降价导致毛利率下降。预计随着原材料成本改善，毛利率有望回升。

业绩表现

• 2025Q1-Q3：营收74.42亿元（-11.93%），归母净利润21.29亿元（-20.74%），扣非归母净利润18.91亿元（-30.38%）。
• 2025Q3：营收20.64亿元（-26.28%），归母净利润6.87亿元（-28.82%）。

分板块业绩

• 医药制造业：营收40.16亿元（-12.93%），其中肝病用药38.80亿元（-9.41%），毛利率61.11%（-9.68pct）。
• 医药流通业务：营收28.87亿元（-8.45%），毛利率8.64%（-4.19pct）。
• 化妆品业务：营收4.00亿元（-23.82%）。

原材料影响

天然胆黄价格从6月的170万元/公斤降至140万元/公斤，预计毛利率将改善。

产品与研发

• 核心产品：片仔癀（锭剂及胶囊剂），茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片等。
• 化妆品：皇后牌珍珠膏25H1销售额同比增长60%。
• 研发：1.1类中药创新药温胆片III期临床完成首例入组，适应症为轻、中度广泛性焦虑障碍。

渠道建设

• 国药堂和国医馆覆盖全国近400家。
• 自营线上线下平台加强，拓展主流连锁渠道。
• 与益丰等头部连锁药房建立全品类战略合作伙伴关系，终端门店覆盖超10万家。

投资建议

预计2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元，维持“增持”评级。

风险提示

消费复苏不及预期、原材料成本波动。