东材科技（601208）公司动态点评 2015年08月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 陈宏亮021-61680676 Email:chhl@cgws.com 执业证书编号:S1070515080001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 9.75 总市值（亿元） 60.04 流通市值（亿元） 60.04 总股本（万股） 61,576 流通股本（万股） 61,576 12个月最高/最低 16.60/7.05 2015E 2016E 2017E 营业收入 1949 2489 3249 (+/-%) 35.6% 27.7% 30.6% 净利润 208 266 365 (+/-%) 25.4% 28.1% 37.2% 摊薄EPS 0.34 0.43 0.59 PE 28.9 22.6 16.5 数据来源：贝格数据 <<业绩增长强劲，新项目值得期待>> 2015-04-27 业绩短期承压，光学基膜值得期待 ——东材科技（601208）公司动态点评 公司中报业绩低于预期，短期业绩承压，但随着特高压建设提速，聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益；此外公司光学基膜已投料试车，而PVB树脂项目也进展顺利，两个新项目前景值得期待，看好公司长期发展潜力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.43/0.59元，当前股价对应PE分别为28.9/22.6/16.5倍，维持公司“推荐”评级。  事件：公司发布半年度报告，2015年上半年实现营收6.63亿元，同比减少4.63%；归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，同比下降34.01%；实现每股收益0.07元。公司在营收小幅下降的情况下净利润下降较多，业绩低于市场预期。  业绩短期承压：公司产品下游除光伏行业高景气外，其他行业需求略低迷，加上新增产能释放导致行业竞争加剧，产品价格下滑，在销量略微增长的情况下营收仍小幅下滑。其中复合材料及制品营收同比下滑7.94%，树脂类材料营收同比下滑63.17%。公司综合毛利率略有上升，净利润率下滑约3个百分点，使得在营收小幅下降的情况下净利润下滑较多，主要是公司费用大幅增长。三项费用各有所增长，其中由于募投资金减少以及贷款增加使得财务费用增加较多，三项费用率增长了3.69个百分点至17.52%。分季度来看，二季度营收同比减少4.47%，环比增长29.87%；二季度净利润同比减少39.35%，环比减少7.38%。  特高压建设全面提速，聚丙烯薄膜等电工绝缘材料销量有望提升：2014年特高压建设低于预期，核准开工的仅2条交流和1条直流；而2015年上半年已核准开工2条交流和2条直流，下半年还有3条直流有望核准开工。特高压直流工程对公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件需求提振显著，随着多条交流及直流工程的开工，公司3500吨和2000吨聚丙烯薄膜新线产能有望充分释放，业绩有望重回高增长。  光学基膜项目投料试车，进口替代空间大：公司2万吨光学基膜项目已于7月底投料试车，预计4季度进入正式生产阶段。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势，公司在光学基膜方面有望后来居上。此外，公司成功收购金张科技，该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道，与公司2万吨光学基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链，光学基膜和光学膜进口替代空间大，看好其未来盈利能力。 -100%0%100%200%14-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-07东材科技 基础化工 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年08月21日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<控股金张科技，完善光学膜产业链布局>> 2015-01-27 <<业绩增长强劲，未来持续成长可期>> 2015-01-06  PVB项目投料试车在即，产品有望实现突破：据测算，PVB胶片全球市场超过300亿，国内市场约70亿。美国首诺、美国杜邦、日本积水和日本可乐丽几乎垄断了PVB胶片全球90%以上的市场份额，这些公司都是自产PVB树脂后生产PVB胶片，并对其他企业进行严格的技术封锁。公司2万吨PVB树脂项目建设进度超预期，投料试车在即，如若产品质量能够达到或者接近国外高端产品，国外垄断格局有望被打破。除PVB树脂合成外，公司还有意涉足PVB树脂的下游PVB胶片的生产，打通全产业链，建立PVB胶片竞争优势，进口替代可期。  风险提示：光伏行业景气下滑风险；特高压建设进度低于预期风险；阻燃聚酯开拓不达预期风险；光学基膜建设进度低于预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,091.22 1,437.01 1,948.71 2,488.75 3,249.39 成长性 营业成本 868.95 1,068.05 1,445.77 1,830.85 2,362.94 营业收入增长 5.1% 31.7% 35.6% 27.7% 30.6% 销售费用 46.98 50.34 77.95 99.55 129.98 营业成本增长 8.0% 22.9% 35.4% 26.6% 29.1% 管理费用 107.58 122.94 161.35 204.55 265.41 营业利润增长 -43.9% 172.3% 26.0% 29.9% 39.1% 财务费用 0.90 6.67 29.49 49.73 68.65 利润总额增长 -49.4% 142.5% 25.7% 28.1% 37.2% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -49.7% 144.9% 25.4% 28.1% 37.2% 营业利润 66.53 181.17 228.30 296.60 412.67 盈利能力 营业外收支 13.30 12.45 15.00 15.00 15.00 毛利率 20.4% 25.7% 25.8% 26.4% 27.3% 利润总额 79.83 193.62 243.30 311.60 427.67 销售净利率 6.2% 11.5% 10.6% 10.7% 11.2% 所得税 11.82 26.80 34.06 43.62 59.87 ROE 3.2% 7.4% 8.7% 10.3% 12.9% 少数股东损益 0.45 1.36 1.71 2.19 3.00 ROIC 2.8% 6.9% 7.6% 8.4% 10.0% 净利润 67.56 165.45 207.53 265.79 364.80 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.3% 3.5% 4.0% 4.0% 4.0% 流动资产 1,070.17 1,108.51 1,435.87 1,830.59 2,384.43 管理费用/营业收入 9.9% 8.6% 8.3% 8.2% 8.2% 货币资金 323.50 292.61 389.74 497.75 649.88 财务费用/营业收入 0.1% 0.5% 1.5% 2.0% 2.1% 应收账款 193.83 290.65 339.82 434.00 566.64 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 180.12 231.75 292.31 373.31 487.41 所得税/利润总额 14.8% 13.8% 14.0% 14.0% 14.0% 存货 295.48 203.54 297.08 376.20 485.54 应收账款周转率 6.0 5.9 6.2 6.4 6.5 非流动资产 1,368.89 1,863.27 2,230.94 2,531.97 2,670.49 存货周转率 3.4 4.3 5.8 5.4 5.5 固定资产 1,136.64 1,454.79 1,827.90 2,134.39 2,278.37 流动资产周转率 0.9 1.3 1.5 1.5 1.5 资产总计 2,439.06 2,971.78 3,666.80 4,362.56 5,054.92 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 流动负债 285.41 577.18 1,044.49 1,552.65 1,987.55 偿债能力 短期借款 122.17 375.96 400.00 400.00 400.00 资产负债率 13.8% 24.8% 35.1% 41.1% 44.1% 应付款项 124.11 132.19 198.05 250.80 323.69 流动比率 375.0% 192.1% 137.5% 117.9% 120.0% 非流动负债 50.26 159.91 241.16 241.16 241.16 速动比率 271.4% 156.8% 109.0% 93.7% 95.5% 长期借款 0.00 65.25 146.50 146.50 146.50 每股指标（元） 负债合计 335.67 737.09 1,285.65 1,793.81 2,228.71 EPS 0.11 0.27 0.34 0.43 0.59 股东权益 2,103.39 2,234.69 2,381.16 2,568.74 2,826.20 每股净资产 3.42 3.63 3.87 4.17 4.59 股本 615.76 615.76 615.76 615.76 615.76 每股经营现金流 -0.09 0.15 0.84 1.00 0.90 留存收益 1,467.78 1,575.36 1,719.44 1,903.96 2,157.22 每股经营现金/EPS -0.79 0.54 2.49 2.31 1.51 少数股东权益 9.93 21.78 22.98 24.51 26.61 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2016E 负债和权益总计 2,439.06 2,971.78 3,666.80 4,362.56 5,054.92 PE 88.86 36.29 28.93 22.59 16.46 现金流量表 （百万） PEG 1.18 1.36 1.03 0.61 - 经营活动现金流 -53.61 90.09 517.36 613.62 552.07 PB 2.85 2.69 2.52 2.34 2.12 其中营运资本减少 -131.58 13.15 213.04 221.46 33.19 EV/EB