疫情影响Q1业绩短期承压，毛利率回升盈利能力改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.95 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：李雪峰 Email：lixf05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 55 市价(元) 40.95 市值(百万元) 4,085 流通市值(百万元) 2,236 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 273 437 614 830 1,029 增长率yoy% 22% 60% 41% 35% 24% 净利润（百万元） 87 131 177 247 306 增长率yoy% 30% 51% 35% 39% 24% 每股收益（元） 0.87 1.32 1.78 2.48 3.07 每股现金流量 0.86 0.86 1.04 2.94 2.16 净资产收益率 12% 15% 17% 19% 19% P/E 47.1 31.1 23.0 16.5 13.4 P/B 5.5 5.2 4.4 3.5 2.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：公司近日发布2021年年度报告以及2022年一季度业绩报告，2021年公司实现营收4.37亿元，同比增长60.13%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长51.44%。2022年一季度公司实现营收0.96亿元，同比增长12.92%，实现归母净利润0.20亿元，同比下滑41.87%。  受上游原材料涨价影响公司盈利水平下降，业绩短期承压。公司22Q1单季度实现营收0.96亿元，同比增长12.92%，环比下跌22.58%；实现归母净利润0.2亿元，同比下跌41.87%，环比提升11.11%。自21Q4以来公司盈利水平大幅下降，主要受上游多晶硅原材料价格上涨影响，其中22Q1经营环比有所改善，一季度毛利率环比提升10.04 pct来到43.68%，净利率环比提升7.41 pct达到25.28%，带动一季度利润环比增长。我们判断伴随上游成本多晶硅价格上涨压力缓解，公司整体盈利能力有望逐步提升；此外，公司主要生产基地分别位于宁夏、浙江、西安、南通等城市，其中硅片生产基地浙江及西安均受到疫情冲击，造成经营短期承压。  公司进一步巩固自身小尺寸市场地位，拓展功率器件业务提升竞争力。公司自成立以来一直致力于半导体硅材料及其制品的研发、生产与销售。报告期内，公司完成研磨硅片扩产以及单晶硅棒扩产项目，大大增加了公司在4-6英寸小尺寸硅材料领域的产能规模，进一步提升了公司的盈利能力。此外公司积极开拓海内外市场，以扩大产能的高效利用，目前公司产品已出口至中国台湾、日本、韩国、东南亚、美国等地区，进一步巩固和提升公司的市场地位和竞争能力；此外公司纵向延伸投资布局，设立合资公司江苏皋鑫，布局功率器件板块业务。皋鑫是专业生产半导体功率芯片及器件的国家高新技术企业，具有国际先进水平的的塑封高频高压二极管全套制造技术和生产线，目前计划通过新建厂房来完成产能的扩建，并积极推动《器件芯片用硅扩散片、特种高压和车用高功率二极管生产项目》，进一步丰富公司产品类型，创造新的利润增长点，提升公司可持续发展能力和核心竞争力。公司投资皋鑫后，将纵向拓展业务布局，进一步提升产业链竞争力，打造全产业链业务平台。  募投项目进展顺利，拓展大硅片业务成长空间广阔。报告期内公司募投项目进展顺利，截至目前已完成厂房建设与设备安装调试等工作，后续将有望顺利通线。在8寸硅抛光片领域，公司技术积累多年， 8英寸抛光片项目通线流片顺利投产后，将丰富公司在半导体硅片领域产品布局，在巩固小尺寸硅片市场地位的同时，稳步拓展大尺寸硅片市场，未来成长空间广阔。  投资建议：考虑到疫情以及皋鑫并表影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.77亿元、2.47亿元、3.06亿元，对应PE为23倍、17倍、13倍（原22-23年预测为1.81/2.65亿元），考虑到公司作为国内硅材料领域优秀厂商，盈利水平出色，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、下游行业的市场需求量不及预期；2、公司生产线产能扩大不及预期；3、上游原材料价格波动；4、研报使用信息更新不及时。 疫情影响Q1业绩短期承压，毛利率回升盈利能力改善 中晶科技(003026.SZ)/电子 证券研究报告/公司点评 2022年4月26日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04中晶科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 392 495 797 1,146 营业收入 437 614 830 1,029 应收票据 30 8 11 13 营业成本 233 331 446 549 应收账款 124 170 222 273 税金及附加 4 6 8 10 预付账款 3 4 5 7 销售费用 4 7 10 12 存货 147 165 138 253 管理费用 30 37 50 62 合同资产 0 0 0 0 研发费用 15 25 25 31 其他流动资产 70 90 121 150 财务费用 -8 -6 -9 -7 流动资产合计 765 931 1,295 1,842 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 254 229 236 243 投资收益 0 0 0 0 在建工程 80 110 110 110 其他收益 4 4 4 4 无形资产 57 58 61 66 营业利润 159 215 300 372 其他非流动资产 93 93 93 93 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 483 489 500 512 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 1,249 1,420 1,795 2,354 利润总额 161 217 302 374 短期借款 97 97 226 335 所得税 23 30 42 52 应付票据 63 33 56 77 净利润 138 187 260 322 应付账款 132 99 135 168 少数股东损益 7 10 13 16 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 131 177 247 306 合同负债 3 11 15 19 NOPLAT 132 182 253 316 其他应付款 3 3 3 3 EPS（摊薄） 1.32 1.78 2.48 3.07 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 38 46 58 69 主要财务比率 流动负债合计 337 292 496 673 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 50 -20 60 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 60.1% 40.6% 35.1% 23.9% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 56.0% 38.2% 39.0% 25.1% 非流动负债合计 27 77 7 87 归母公司净利润增长率 51.4% 35.0% 39.4% 23.8% 负债合计 364 369 503 760 获利能力 归属母公司所有者权益 779 936 1,164 1,449 毛利率 46.8% 46.2% 46.3% 46.7% 少数股东权益 105 115 128 144 净利率 31.7% 30.4% 31.4% 31.3% 所有者权益合计 884 1,051 1,292 1,594 ROE 14.9% 16.9% 19.1% 19.2% 负债和股东权益 1,249 1,420 1,795 2,354 ROIC 16.5% 18.5% 20.3% 19.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 29.2% 26.0% 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 债务权益比 14.2% 16.7% 18.2% 26.6% 经营活动现金流 86 103 294 215 流动比率 2.3 3.2 2.6 2.7 现金收益 152 212 280 345 速动比率 1.8 2.6 2.3 2.4 存货影响 -80 -19 27 -115 营运能力 经营性应收影响 -27 -21 -54 -51 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.4 经营性应付影响 143 -62 59 54 应收账款周转天数 91 86 85 87 其他影响 -102 -7 -18 -18 应付账款周转天数 133 126 95 99 投资活动现金流 -160 -37 -39 -42 存货周转天数 165 170 122 128 资本支出 -219 -37 -39 -42 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.32 1.78 2.48 3.07 其他长期资产变化 59 0 0 0 每股经营现金流 0.86 1.03 2.95 2.16 融资活动现金流 31 36 48 176 每股净资产 7.81 9.39 11.66 14.53 借款增加 99 50 59 189 估值比率 股利及利息支付 -100 -46 -56 -78 P/E 31 23 17 13 股东融资 40 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -8 32 45 65 EV/EBITDA 54 39 29 24 来源：wind，中泰证券研究所 nMoQrOzRrMnRrPnNnNqRpQaQaOaQnPmMsQoMjMqQmQiNpNqPaQoPyRxNpMqRNZnQqN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩