五洲新春2022年一季报点评：毛利率短期承压，全年盈利能力望回升

结论：公司22Q1营收8.82亿/+59.78%，归母净利4008万/+21.10%，假设FLT营收和归母净利贡献分别为1.25亿和625万，则剔除FLT并表影响后营收和归母净利同增37.15%和2.22%，本部归母净利基本稳定。考虑春节、疫情因素，Q1业绩基本符合预期。公司风电滚子扩产进展顺利，维持2022-24年EPS 0.80、1.11和1.49元，维持目标价20.49元，增持。 毛利率短期承压，全年回升空间较大。22Q1毛利率17.24%/-1.71pct/环比-1.11pct，判断源于1）辅材涨价；2）1-2月铝价大幅上涨而未顺利传导。 考虑1）产品涨价： 22M3 起汽空提价6.7%；2）规模效应：风电滚子、套圈及汽车零部件等扩产；3）结构改善：高毛利率风电滚子及自主品牌轴承占比提升。我们判断公司22年毛利率有望超过20%。 在建工程环增创19年来新高，滚子等扩产稳步推进。22Q1风电滚子受限于产能，营收预计在1500万左右，占比较低。22Q1末固定资产9.86亿/+12.41%，维持高位。在建工程环比增加3636万，创2019年来最大环增记录，风电滚子扩产稳步推进。 超60%营收抗周期性强，全年业绩成长确定性高。套圈（25%）及部分成品轴承（5%）配套海外终端客户，部分成品轴承通过FLT（15%）拓展欧洲市场。汽车安全件（4%）及汽空管路件（6%）大多通过国际一级供应商配套全球终端客户。受单一区域经济周期波动影响预计有限。风电滚子（6%）供不应求，需求确定。全年业绩成长确定性高。 风险提示：新能源车产销量大幅下滑、新产品开发进度不及预期