2022年年报和2023年一季报点评：22年业绩稳增，毛利率短期承压，在手订单数量可观

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东土科技（300353.SH）2022年年报和2023年一季报点评 22年业绩稳增，毛利率短期承压，在手订单数量可观 2023年05月14日 ➢ 事件概述： 2023年4月24日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，扣非归母净亏损1.10亿元，同比续亏。2023年一季度单季度实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，归母净亏损为6080.13万元，同比减亏，扣非归母净亏损6674.72万元，同比减亏。 ➢ 22年各项业务稳步增长，毛利率短期承压。 22年公司主要产品工业级网络通信产品营收7.34亿元，同比增长10.98%，毛利率下滑6.47pct，主要由于防务业务定制化项目毛利水平低；操作系统及工业软件营收近1亿元，同比增长高达64.88%，公司与CNC数控机床行业头部企业联合攻关CNC工业操作系统，通过了国内自动化龙头企业的严苛测试，具备可产业化条件，毛利率下滑22.53pct，系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致；大数据网络服务及工业互联网+解决方案营收2.58亿元，同比增长28.59%；工业级边缘控制服务器营收1412.82万元，同比缩减26.77%，因规模效应尚未显现，致毛利率下滑6.20pct。 ➢ 23Q1在手订单充足，积极修复毛利率。 23Q1公司工业级网络通信业务实现营收超1.4亿元，同比增长超70%，新签订单约3亿元；工业互联网+解决方案业务实现收入约2500万元，同比增长超 50%，新签订单超千万。截至一季度末，公司在手未执行订单金额超13亿元，为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升，打通ERP系统和销售订单系统，建立更准确的需求预测机制，提升供应链管理效率，23Q1公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1公司研发/销售/管理/财务费用率均显著降低，分别为31.40%/19.90%/19.51%/5.91%，同比-15.22/-12.07/-12.42/-2.10pct。 ➢ 持续加强多领域战略合作布局，市场空间广阔。 2023年1月6日，公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议，1月9日，在数字化转型领域，相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网+安全生产建设数字化项目。未来3-5年，公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域，把自身工业互联网操作系统Intewell发展成为领先品牌，有望成为工业控制领域领先企业。 ➢ 投资建议：看好公司业务持续拓展，在手订单充足，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.46/2.36亿元，当前市值对应的PE倍数为78x/39x/24x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,105 1,459 1,872 2,373 增长率（%） 17.4 32.0 28.3 26.8 归属母公司股东净利润（百万元） 20 73 146 236 增长率（%） 288.9 259.5 101.9 60.8 每股收益（元） 0.04 0.14 0.27 0.44 PE 281 78 39 24 PB 5.6 5.2 4.6 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.62元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.东土科技（300353.SH）2022年三季报点评：毛利率环比改善，在手订单快速增长-2022/11/20 东土科技(300353)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,105 1,459 1,872 2,373 成长能力（%） 营业成本 689 889 1,135 1,431 营业收入增长率 17.40 32.05 28.31 26.80 营业税金及附加 8 12 14 17 EBIT增长率 -33.81 640.02 79.98 53.86 销售费用 143 160 187 214 净利润增长率 288.89 259.53 101.94 60.84 管理费用 132 146 168 190 盈利能力（%） 研发费用 191 219 234 261 毛利率 37.60 39.06 39.37 39.70 EBIT 19 141 254 390 净利润率 1.83 4.97 7.83 9.93 财务费用 35 69 105 151 总资产收益率ROA 0.73 2.43 4.21 5.75 资产减值损失 -1 -0 -1 -1 净资产收益率ROE 2.00 6.70 11.92 16.09 投资收益 43 4 4 5 偿债能力 营业利润 28 75 151 243 流动比率 1.38 1.38 1.39 1.44 营业外收支 -0 -0 -0 -0 速动比率 0.92 0.93 0.96 1.03 利润总额 27 75 151 243 现金比率 0.24 0.19 0.26 0.32 所得税 13 1 2 2 资产负债率（%） 59.97 60.52 61.78 61.71 净利润 14 74 149 240 经营效率 归属于母公司净利润 20 73 146 236 应收账款周转天数 232.47 220.00 210.00 205.00 EBITDA 101 226 354 491 存货周转天数 222.04 185.00 175.00 165.00 总资产周转率 0.43 0.51 0.58 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 290 263 434 666 每股收益 0.04 0.14 0.27 0.44 应收账款及票据 713 882 1,081 1,338 每股净资产 1.89 2.03 2.30 2.75 预付款项 67 86 102 114 每股经营现金流 -0.17 0.06 0.34 0.54 存货 419 450 544 646 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 153 185 197 200 估值分析 流动资产合计 1,642 1,867 2,358 2,965 PE 281 78 39 24 长期股权投资 45 49 53 57 PB 5.6 5.2 4.6 3.9 固定资产 358 367 374 380 EV/EBITDA 58.28 26.47 16.94 12.15 无形资产 218 217 209 200 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,118 1,119 1,118 1,131 资产合计 2,760 2,986 3,475 4,097 短期借款 316 416 716 916 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 499 536 653 784 净利润 14 74 149 240 其他流动负债 373 399 323 363 折旧和摊销 82 85 100 101 流动负债合计 1,188 1,351 1,692 2,063 营运资金变动 -217 -204 -182 -218 长期借款 58 42 42 42 经营活动现金流 -88 30 182 286 其他长期负债 409 415 413 423 资本开支 -106 -81 -84 -99 非流动负债合计 467 457 456 465 投资 -33 0 0 0 负债合计 1,655 1,807 2,147 2,528 投资活动现金流 -139 -71 -84 -99 股本 533 533 533 533 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 95 97 100 105 债务募资 197 92 192 200 股东权益合计 1,105 1,179 1,328 1,569 筹资活动现金流 167 15 74 45 负债和股东权益合计 2,760 2,986 3,475 4,097 现金净流量 -58 -27 171 232 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东土科技(300353)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑