宏观深度报告：2026年度展望：中国经济：中国经济接力赛

中国经济接力赛——2026年度展望：中国经济 2025年11月20日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁 执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn ◼而2026年中国经济的主线是做好接力。接力意味着延续，明年宏观变化的不确定性在减弱，经济与政策的能见度在加强，但同时接力中也会孕育新的变化。五个方向的接力将成为2026年的重点，一是政策端十五五的接力，延续的是积极财政的态度，变化可能是年中中途加油的不确定性。二是供给端AI的接力，延续的是新旧动能转换的叙事，变化的是新动能的实物需求。三是消费端以旧换新的接力，延续的是补贴，变化的是总规模是否扩大、是否增加服务消费补贴。四是财富端资产负债修复的接力，延续的是股市慢牛、房市降幅收窄的趋势，变化的是“止跌回稳”有何新政。五是价格端反内卷的接力，延续的是物价改善的方向，变化的是反内卷政策会否有新抓手和新一轮加力。 相关研究 《经济扩张与AI投资的双响——2026年度展望：海外宏观》2025-11-19 《在“利率比价”中寻锚——2026年度展望:货币政策》2025-11-19 ◼在上述五个接力之下，我们预计明年财政延续积极，支撑经济平稳增长，经济增速在4.9%左右。从需求端来看，消费和出口增速相比今年小幅回落，投资增速回升，成为改善的主要来源。重点关注消费补贴和房地产政策的变化，以及“前高中低后稳”的增长节奏下“年中加油”带来的变化。供给端，关注供给创造需求，即AI接力新动能所带来的新需求叙事。价格方面，预计明年物价增速较今年有所回升，但过去几年“供强需弱”的格局短期难以改变，而去产能力度可能有限，“反内卷”对明年价格的支撑弱于今年Q3，预计整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从今年-2.5%收窄至明年-0.9%。但参考上轮去产能经验，仍可期待“反内卷”政策出现新变化。 ◼风险提示：（1）美国关税政策节奏、幅度不确定性较高，可能影响我国出口，从而对国内经济和政策影响较大；（2）国内宏观政策的不确定性，可能出现意料之外的变化；（3）房地产市场走势在基本面之外，受到涨跌情绪和一致预期影响较大，可能偏离我们的假设和预测。 内容目录 1.政策：十五五的接力..........................................................................................................................51.1.财政：延续积极、关注“中途加油”可能性.........................................................................61.1.1.支出：政府债务引领扩张...............................................................................................61.1.2.收入：规范税收优惠，保持合理的宏观税负...............................................................91.2.基建投资：2026预计迎来资金项目双改善..........................................................................102.供给：AI的接力...............................................................................................................................142.1. 2025：新经济超越旧经济........................................................................................................142.2. 2026：关注AI的实物需求.....................................................................................................153.消费：以旧换新的接力....................................................................................................................193.1. 2026：关注以旧换新的三个变化............................................................................................193.2.提高居民消费率还有哪些措施？...........................................................................................214.财富：资产负债修复的接力............................................................................................................255.物价：反内卷的接力........................................................................................................................296.风险提示............................................................................................................................................34 图表目录 图1：从制造业PMI来看过去几年的增长节奏（%）......................................................................6图2：GDP增速及预测..........................................................................................................................6图3：各部门债务增速...........................................................................................................................7图4：2026年赤字率预计与2025年持平............................................................................................8图5：稳增长的债务融资规模...............................................................................................................8图6：宏观税负变化...............................................................................................................................9图7：各地区汽车制造业的利润率和税负率.....................................................................................10图8：各行业基建累计增速.................................................................................................................11图9：用于项目建设的专项债规模减少8000亿...............................................................................11图10：专项债资金和基建投资增速的匹配.......................................................................................11图11：专项债主要投向用途...............................................................................................................12图12：新经济的比重...........................................................................................................................14图13：从GDP构成看：新经济VS旧经济.....................................................................................15图14：从增长贡献看：新经济VS旧经济.....................................................................................15图15：铜和螺纹钢的价格分化，可以代表新旧经济的未来需求差异...........................................15图16：随着AI浪潮兴起，高技术服务业投资增速超过高技术制造业........................................16图17：随着AI发展，服务业新经济比重提升更快........................................................................16图18：主要经济体AI用电量占国内用电比例................................................................................17图19：主要经济体AI用电量的增长预测........................................................................................17图20：近几年AI相关行业用电量增速高于全行业........................................................................18图21：2024年初以来AI相关行业用电量占比快速上升...............................................................18图22：2030年AI所需的关键矿产需求，占2024年总需求的比例................