2026年度展望：海外宏观：经济扩张与AI投资的双响

2026年美国经济展望：先抑后扬，走向扩张

• 当前美国经济处于软着陆的后半场，总需求回落但高于2019年水平，总供给修复不充分导致通胀仍维持在3%附近。
• 预计2026年美国经济将“先抑后扬”，特朗普可能通过宽松的财政和货币政策组合推动经济重回扩张，但可能带来通胀上行风险。
• 关键数据：25Q4-26Q4美国GDP季环比年率增速预期分别为1.1→1.5→1.9→2.0→2.0%；25Q4-26Q4美国CPI同比增速预期分别为3.0→2.9→3.1→2.9→2.6%。

AI如何重塑本轮美国经济周期？

• AI相关投资成为2025年美国GDP增长的最重要增量贡献，超越私人消费。
• AI对宏观经济的影响体现在供需两端：
  • 需求端：AI产业浪潮提振美股，放大财富效应，替代超额储蓄成为支撑消费的重要因素，但激化美国“K型”经济模式的负面影响。
  • 供给端：AI对美国非农就业的冲击暂时可控，对美国全要素生产率的影响积极而渐进。
• 关键数据：2025上半年AI相关投资平均拉动美国GDP环比增长1.4%。
• 预计2026年AI相关投资仍能拉动美国GDP平均约0.8-1.2ppt。

AI投资的持续性与增长空间

• 当前AI产业与1990s科网泡沫最大的区别在于科技巨头股价上涨有真实盈利基础，巨额资本开支有充裕现金流支撑。
• 美股信息技术行业资本开支自2022年以来显著上升，但相较1995-2000年期间的历史高位仍有一定距离。
• 五大超大型云服务厂商资本开支与经营现金流自2023年以来同步大幅上涨，自由现金流规模在2023-2024年触顶后已转而向下。
• 本轮AI产业周期中，美国企业部门在设备投资规模上的扩张尚不足3年，仍在上升趋势的较早期，AI产业带动的美国企业部门投资仍有较大的空间。

风险提示

• 美联储降息节奏不及预期；
• 关税对美国经济和通胀的影响超预期；
• AI产业增长不及预期。