公司首次覆盖报告：新兴市场手机王者，多元化/全球化/高端化打开空间

传音控股是一家深耕新兴市场的智能终端领先品牌，拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，产品覆盖功能手机和智能手机，并积极拓展AIoT、家电、储能以及电动车等领域。公司主要聚焦非洲市场，并逐步将品牌和渠道优势拓展至南亚/东南亚、拉美、中东、东欧等地区市场。

核心观点：

• 手机业务： 传音在非洲手机市场占据龙头地位，凭借智能机与功能机双市场的稳固基本盘、成熟的渠道与营销体系以及本土化产品技术，打造竞争壁垒。未来非洲经济向好、人口结构年轻化以及移动网络的普及将推动功能机向智能机的转换，为公司带来可观的增量空间。在东南亚、南亚等其他新兴市场，公司通过多品牌与精准的价格带策略成功抢占主要国家份额。随着与高通专利纠纷的解决、品牌智能机ASP提升以及产品高端化、AI化趋势深化，公司有望将业务拓展至全球更多区域市场。
• 扩品类与移动互联业务： 公司积极实施多元化战略布局，逐步拓展手机以外的业务布局，包括AIoT、家电、储能以及电动车等。同时，公司通过构筑“OS+技术中台+应用APP”的垂直生态，布局非洲蓝海市场。
• 财务表现： 公司收入稳步提升，但利润率短期承压。2024年，公司营业收入687.15亿元，同比增长10.31%，但归母净利润略下滑至55.49亿元，同比减少0.22%。公司现金流充沛，2023年经营现金流净额大幅增长500.7%至118.9亿元。
• 盈利预测： 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，EPS为2.73元/3.89元/5.15元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍。

关键数据：

• 公司2024年手机业务收入占比超过90%，毛利率稳定在21%左右。
• 非洲地区智能机渗透率仍有提升空间，非洲功能机用户持续向智能机转换。
• 公司在非洲、亚太、拉美等新兴市场市场份额持续提升。

研究结论：

公司有望凭产品多元化、业务全球化、品类高端化保持快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。