首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期 传音控股（699036.SH）首次覆盖报告 核心结论 核心观点：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.9亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54.5亿元/65.9亿元/82.8亿元，同比-1.5%/+20.9%/+25.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。 新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河。市场层面看，疫后全球智能手机出货量开始逐步回升，据Canalys预测2024年全球智能手机出货量将达到12亿台。据Counterpoint Research预测，2024年高端市场（600-799美元）将成为增速最快的市场，同比增长17%。新兴市场的经济增速较快，降息有望推动消费需求上升。公司层面看，公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。非洲：公司在非洲的市场份额基本维持在40%-55%的区间，长期大幅度领先其他主要厂商。拉美：公司近年在拉美地区的市场份额逐步上升，24年Q2已经达到9%，跻身第四位。南亚、东南亚：公司在巴基斯坦智能机市场占有率为第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第一。此外公司在印尼和菲律宾也有所突破，均进入市场份额排名前五。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线。1）纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化。近年来，公司中高端机型占比持续提升且各品牌价格带有所上移。此外，公司加速布局中高端市场，持续向上进行产品突破。产品端：发布TECNO Phantom X2/ X2Pro以及折叠屏手机Phantom V Fold等高端机型。研发端：加大研发投入，在深肤色拍照技术等领域持续突破。 联系人 徐乙苒13011191527xuyiran@research.xbmail.com.cn 2）延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张。扩品类方面：公司创立数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare等。移动互联网方面：公司自主研发多款传音OS智能终端操作系统，围绕OS操作系统开发应用软件，成功开发和孵化Boomplay、Scooper、Phoenix等多款应用。3）机遇：AI手机浪潮来临，头部手机厂商有望受益。我们认为，AI手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮，对公司手机业务或产生催化。 相关研究 风险提示：新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4传音控股核心指标概览.............................................................................................................5一、把握新兴市场发展机遇，多元化布局全球市场...............................................................61.1以手机行业为焦点，积极开展多元化业务...................................................................61.1公司致力于研发创新，营收利润持续增长...................................................................8二、新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河...................................................................92.1全球需求逐步回升，新兴市场大有可为.......................................................................92.2保持非洲领先优势，积极扩展新兴市场.....................................................................11三、核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线..................................................143.1纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化.................................................................143.2延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张..........................................................173.3机遇：AI手机浪潮来临，手机厂商龙头有望受益......................................................19四、投资建议.......................................................................................................................214.1盈利预测....................................................................................................................214.2投资建议....................................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22六、附录..............................................................................................................................22 图表目录 图1：传音控股核心指标概览图...............................................................................................5图2：多元化战略布局.............................................................................................................6图3：分地区收入情况.............................................................................................................6图4：传音控股发展历程..........................................................................................................7图5：公司营业收入及YOY.....................................................................................................8图6：公司归母净利润及YOY.................................................................................................8图7：分业务营收变化.............................................................................................................9图8：手机业务收入占比情况..................................................................................................9图9：研发费用及费用率变动情况...........................................................................................9图10：研发人员工资成本及占比情况.....................................................................................9 图11：2020Q1-2024Q1全球智能手机出货量及同比增长率（%）......................................10图12：全球智能手机出货量同比增速（%）（按价格带分）.................................................10图13：全球及主要经济体经济增速（%）.............................................................................10图14：新兴市场资本流动水平..............................................................................................11图15