首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

核心观点

传音控股聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。公司通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着AI手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。

关键数据

• 2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，排名第三，其中智能机在非洲、巴基斯坦、孟加拉国新兴市场的占有率均排名第一。
• 2024年上半年公司实现营收345.6亿元，同比增长38.1%；归母净利润为28.5亿元，同比增长35.7%。
• 2024年公司手机业务和其他业务分别实现营收319.8亿元和25.8亿元，占总营收的比重为92.5%和7.5%。
• 2024H1公司研发费用为11.8亿元，占营业收入比为3.4%。
• 根据Canalys数据，公司在非洲的市场份额基本维持在40%-55%的区间水平。
• 根据Canalys数据，公司近几年在拉美地区的市场份额逐步上升，2024年第二季度已经达到9%，跻身第四位。
• 根据公司2024年半年报，公司在巴基斯坦智能机市场占有率排名第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第一。

研究结论

• 公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河，在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等地区均拥有坚实的市占率基础。
• 公司手机业务作为公司业绩基石，在核心市场的市占率较为稳固，随着新开拓市场市占率的提升，手机业务有望持续贡献业绩增速。
• 公司手机以外的其他业务通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张，随着新业务占比提升，有望给公司业绩带来新的增长动力。
• 预计公司2024-2026年营业收入为719.7亿元/844.9亿元/1010.9亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为54.5亿元/65.9亿元/82.8亿元，同比-1.5%/+20.9%/+25.6%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。