首次覆盖报告：第三方汽车金融领军者，成长性强、股东回报可期

证券研究报告2025年07月05日 第三方汽车金融领军者，成长性强、股东回报可期 易鑫集团（2858.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：公司是国内领先的第三方汽车金融平台，高成长性下公司股东回报可期。公司为新车和二手车的消费者提供金融信贷服务,业务模式可分为交易平台业务及自营融资业务两类。公司渠道优势显著，金融科技实力领先，叠加24年来公司战略重心持续向高费率的二手车业务倾斜，24年归母净利润同比+45.9%。24年公司股息率达14.6%，后续业绩稳健增长有望驱动长期积极的股东回报。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.65、13.11和14.57亿元，分别同比+43.9%、+12.45%和+11.21%，首次覆盖，给予“增持”评级。 主要逻辑： 1.汽车金融业务的核心能力在于客户获取和风险管理，公司渠道及金融科技优势充足。截至24年末，公司服务网络已覆盖全国340多个城市，合作汽车经销商超过3.8万家，有利于在下沉市场持续开拓和触达客户。金融科技方面，公司推出业内大模型“智鑫多维”，一方面赋能业务各场景，提升风控能力；另一方面为合作机构提供技术输出，24年通过金融科技平台促成的融资总额达211亿元，同比+106.9%，有望带来新收入增长点。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 2.二手车金融市场发展潜力足，有望为公司带来长期成长性。汽车金融市场规模持续提升，二手车交易及金融渗透率更具提升空间。2024年全国二手车总交易量为1961万辆，同比+6.52%，表现优于新车。2023年中国二手车金融渗透率为38%，相较新车（50.5%）仍有较大增长空间。得益于公司广泛的线下渠道布局，公司二手车金融交易量2024年同比+25%、2025Q1同比+32%。25Q1公司二手车融资业务规模占比已达60%，业务结构向高费率的二手车转移有望为公司带来长期成长性。 相关研究 风险提示：汽车销量大幅下滑、行业竞争加剧、信用风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4易鑫集团核心指标概览.............................................................................................................5一、深耕汽车金融赛道，平台+自营双轮驱动........................................................................61.1公司概况：第三方汽车金融的领军者..........................................................................61.2公司治理：腾讯为控股股东，股权激励彰显信心........................................................61.3财务表现：24年营收净利双位数增长，二手车为主要业绩驱动................................8二、汽车金融行业：竞争格局多元，二手车市场前景广阔..................................................122.1行业概览：根植产业，玩家多元................................................................................122.2政策持续鼓励汽车消费，二手车金融市场潜力充足...................................................14三、竞争优势：渠道优势显著，SaaS有望带来新动能.......................................................153.1线下渠道覆盖广泛，抢占二手车市场发展先机..........................................................153.2金融科技赋能，SaaS收入增长迅速...........................................................................163.3融资结构持续优化，资金成本有望延续下行..............................................................19四、盈利预测与估值分析.....................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：易鑫集团核心指标概览图...............................................................................................5图2：易鑫集团发展历程..........................................................................................................6图3：易鑫集团股权结构..........................................................................................................7图4：易鑫集团营业收入及同比变化.......................................................................................9图5：易鑫集团归母净利润及同比变化....................................................................................9图6：公司交易平台业务收入占比持续提升...........................................................................10图7：贷款促成及SaaS服务是公司近年来收入主要驱动.....................................................10图8：公司毛利率情况...........................................................................................................10图9：公司交易平台及自营业务毛利率情况...........................................................................11图10：公司交易平台业务佣金有所增长................................................................................11图11：公司费用构成情况（单位：亿元）............................................................................11图12：公司各项费用率逐步下降...........................................................................................11 图13：2024年公司盈利拆分................................................................................................12图14：公司股息率持续提升..................................................................................................12图15：汽车金融产业链梳理..................................................................................................13图16：汽车金融市占率.........................................................................................................13图17：我国汽车金融市场规模..............................................................................................13图18：我国新车及二手车销量情况.......................................................................................14图19：二手车金融渗透率仍有较大提升空间.........................................................................14图20：公司建立起广泛的线下渠道网络............................................................................