首次覆盖报告：汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化

汽车制动领域领军者，剑指底盘一体化 国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现EPB量产、中国首家实现ESC量产的企业。公司主要产品为机械制动（23年收入占比45%）、智能电控（23年占比44%）、机械转向（23年占比6%），其中机械转向为22年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比15%。 买入（首次） 智能化加速EHB渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内EHB市场规模达149亿元，22-25年CAGR为21%。其中one box集成度高、能量回收效率高。22年国内EHB市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现One-Box方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为5年（EPB为10年）；2）量产经验丰富，奠定产品升级的数据基础：23年公司智能电控产品销量达372万套，同增49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。 构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。发展线控底盘需要对底盘XYZ三个方向（制动+转向+悬架）进行融合控制，是车企的核心竞争力之一。公司不断深化底盘全平台一体化战略，打造自身在底盘一体化赛道的稀缺性，其中转向已于22年通过收购切入；悬挂方面，公司已开展主动悬架集成控制等工作。轻量化方面，公司主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打造整车底盘轻量化，主要客户为通用、福特、沃尔沃、Stellantis等，并持续推动墨西哥产能扩张：1）墨西哥一期：年产能400万件轻量化零部件产品，已于2023年三季度末投产；2）墨西哥二期：年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳（EPB）、100万件前制动钳等产品。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 盈利预测与估值：受益于1）作为国内制动第一梯队企业，公司充分享受行业国产替代红利，2）公司战略布局前瞻，构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，形成底盘一体化供应商的稀缺性，3）不断推动全球产能布局，助力轻量化业务发展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为11.6/15.3/19.2亿元，同比+31%/+31%/+26%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险；关键假设预期不能成立的风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、国内制动产品龙头企业，剑指底盘一体化.......................................................................................................41.1深耕主动安全领域，前瞻布局转向+空悬..................................................................................................41.2智能电控产品持续高增长，研发投入处于较高水平助力产品升级迭代.........................................................6二、制动：汽车智能化推动渗透率提升，供应链安全催生国产替代需求..................................................................82.1制动器&驻车制动：产品进入成熟阶段，国产供应商份额约占20%+..........................................................82.2行车制动：onebox量产时间差缩短，为国内企业弯道超车奠定基础........................................................112.3国内市场第一梯队，量产经验丰富加速产品升级迭代..............................................................................152.4推动底盘XYZ方向融合，凸显公司稀缺性..............................................................................................17三、轻量化：主要配套外资车企，海外扩产助力未来发展....................................................................................19盈利预测与估值................................................................................................................................................19风险提示..........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：公司历史沿革.........................................................................................................................................4图表2：公司股权结构（截至2024Q3）...............................................................................................................4图表3：公司产品矩阵.........................................................................................................................................5图表4：公司主要客户.........................................................................................................................................5图表5：2020-2023年前五大客户营收合计情况（亿元）.......................................................................................5图表6：2020-2023年公司产品销量（万件）.......................................................................................................6图表7：2020-2024Q1-3年公司营收与年增长率（亿元，%）................................................................................7图表8：2020-2023年公司分业务营收状况（亿元）.............................................................................................7图表9：2020-204Q1-3年公司归母净利润（亿元）...............................................................................................7图表10：2020-2023年公司业务毛利率情况.........................................................................................................7图表11：2020-2024Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率..........................................................................................8图表12：盘式制动器（左）与鼓式制动器（右）图示............................................................................................9图表13：制动器零部件组成图示..........................................................................................................................9图表14：2022年乘用车盘式制动器前装市场份额.................................................................................................9图表15：EPB产品结构.....................................................................................................................................10图表16：2022年中国乘用车EPB系统市场份额.................................................................................................10图表17：2021年中国前装市场车身电子稳定系统市场份额.................................................................................11图表18：传统制动系统图示..............................................................................................................................12图表19：EHB制动系统图示.......................................................