国产汽车制动领域龙头，剑指“XYZ+智驾辅助”底盘供应商

敬请参阅最后一页特别声明”公司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统，包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。24年前5大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比47.64%；奇瑞汽车为公司第二大股东。公司24年10月发行可转债28.02亿元，25年2月线控制动渗透率提升，打破外资垄断局面。根据智研咨询，2024年我国汽车线控制动渗透率从2018年的3.29%增长至50.8%，其中新能源车渗透率为90%。公司电控制动产品近年来增速较快，23-24年营收分别为33.0/45.3亿元，同比+39.2%/37.2%。公司打破外资垄断局面，凭借高安全+性能提升+成本优势，24年线控制动销量180万套，领跑国内线控制动市场，市占率排名第三。EMB相关政策有望落地，公司EMB产品进展顺利。公司完全掌握EMB技术，研发进展顺利，有望保持在EHB产品上的性能+技术+成本的优势，加速量产落地时间。法规方面，欧洲EMB法规将于2025年正式发布；国内EMB法规有望在2026年7月发布。行业领先底盘“XYZ+智驾辅助”供应商，打造一体化智能底盘。公司X轴-线控制动为国内首家量产企业，并掌握EMB核心技术；Y轴-2022年公司以2.1亿元自有资金收购万达转向45%股权，布局转向，未来有望发展至线控转向；Z轴-悬架新产品研发进展顺利，2024年公司空气悬架完成B样开发验证；产能方面，2024年空气悬架年产能为20万套/年。我们认为，能够更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现XYZ三轴协同控制的供应商，在智能底盘我 们 预 测 ，公 司2025/2026/2027年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91亿元，归母净利润分别为15.9/20.4/25.6亿元；公司的业务与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因此设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予2025年25倍PE，目标价63.35元，首次覆盖，“买入”评级。汽车与电动车产销量不及预期、技术发展进度不及预期、市场竞争剧烈、关税加征风险、原材料价格波动风险、线控制动法律进展与公司基本情况（人民币）项 目营 业 收入(百万元)营 业 收入增长率归 母 净利润(百万元)归 母 净利润增长率摊 薄 每股收益(元)每 股 经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所32.0038.0044.0050.0056.0062.0068.00240522人民币(元)成交金额 2 0232 0249,93734.93%32.95%1,20927.59%35.60%1.9931.7415.70%18.44%22.374.13241122伯特利 7,4748912.0561.5633.715.29240822 “获得交易所审议通过。时代将释放巨大的市场机会。盈利预测、估值和评级技术落地风险。 投资逻辑风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、伯特利：以底盘为基础的系统集成方案解决商...................................................41.1中国汽车制动领军者，国内首家One-box量产企业，产品矩阵不断丰富.............................41.1.1发展历程：中国汽车制动龙头企业，国内首家One-box量产商...............................41.1.2主要产品：产品研发逻辑清晰，逐步攻关汽车底盘领域.....................................51.2客户：绑定国内外优质客户，产能持续扩张.....................................................61.3财务数据：智能电控带动业绩提升，整体盈利能力稳定...........................................7二、线控制动大势所趋，EMB有望迎来大规模量产上车...............................................92.1线控制动强势配电动&智能化发展，线控化是实现高级别自动驾驶的必由之路........................92.2市场格局：线控制动装配率提升，公司打破国际巨头垄断局面....................................112.3技术路线：EHB为目前主流方案，EMB政策明晰有望迎来大规模量产上车...........................12三、伯特利：底盘“XYZ+智驾辅助”布局，智能底盘时代海内外加速拓展..............................143.1布局智能底盘大赛道，有望成为一体化线控底盘供应商，成长空间巨大............................143.1.1线控制动：公司为One-Box国内首家量产，当前EMB进展顺利落地在即......................153.1.2线控转向：收购浙江万达，切入转向赛道，布局线控转向业务..............................163.1.3空气悬架、电动尾门等业务：布局底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商................183.2海外市场：墨西哥产能逐步落地，全球化战略布局..............................................193.2.1轻量化体量仍在增长，全球化布局稳步推进.............................................193.2.2海外建厂同步推进，关税影响有限......................................................21四、盈利预测与投资建议........................................................................214.1盈利预测..................................................................................214.2投资建议及估值............................................................................22五、风险提示..................................................................................23图表目录图表1：公司为中国汽车制动龙头企业............................................................4图表2：公司第一大股东为实际控制人为袁永彬....................................................5图表3：公司产品研发逻辑清晰..................................................................5图表4：公司主要以制动产品为主，布局转向以及ADAS产品.........................................6图表5：公司前五大客户销售额比较集中（亿元）..................................................7图表6：奇瑞汽车24年销量同比增加45%..........................................................7图表7：吉利汽车近年销量稳步提升..............................................................7图表8：公司营业总收入伴随下游客户销量提升....................................................8图表9：公司智能电控产品占比较大..............................................................8 敬请参阅最后一页特别声明图表10：公司盈利能力稳定（亿元）.............................................................8图表11：2020-2025Q1费用率....................................................................8图表12：公司营收增速高于同行（单位：%）......................................................9图表13：公司净利润率处于行业上游（单位：%）..................................................9图表14：传统制动与线控制动主要区别为电信号传播..............................................10图表15：行车制动发展趋势-线控制动成为未来主流方案...........................................10图表16：L2及以上ADAS渗透率为47.9%.........................................................11图表17：新能源车L2+渗透率提升趋势显著（标配）...............................................11图表18：线控制动25年渗透率58%、市场规模247.8亿元..........................................11图表19：线控制动技术路径：EMB为完全线控制动.................................................12图表20：EHB技术路径下的细分方案：One-Box为当前主流方案.....................................12图表21：EHB制动系统备用阀作为安全冗余.......................................................13图表22：EMB制动系统（无液压泵&机械备份阀）..................................................13图表23：国内开启EMB法规修订预计2026年落地.................................................14图表24：2020-2030中国乘用车智能底盘市场规模(单位：亿元).....................................15图表25：WCBS2.0EHC、WCBS2.0、WCBS1.0（从左至右）............................................16图表26：WCBS2.0 EHC以及2.0性能优势.........................................................16图表27：上海车展期间公司首次展出EMB电子机械制动系统........................................16图表28：目前EPS电动助力转向己为标配，SBW线控转向是发展方向........