公司概况
伯特利是一家专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统研发、制造与销售的集成方案解决商，产品涵盖制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等领域。公司主要客户包括吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车等，其中奇瑞汽车为第二大股东。公司2024年10月发行可转债28.02亿元，2025年2月获得交易所审议通过。
业务分析
- 线控制动：公司是国内首家One-box线控制动量产企业，2024年线控制动销量180万套，市占率排名第三。公司电控制动产品近年来增速较快，2023-2024年营收分别为33.0/45.3亿元，同比+39.2%/37.2%。公司凭借高安全、性能提升和成本优势，打破外资垄断，领跑国内线控制动市场。
- EMB技术：公司完全掌握EMB技术，研发进展顺利，有望加速量产落地，抢占EMB市场。
- 底盘“XYZ+智驾辅助”布局：公司通过收购浙江万达切入转向赛道，并积极研发空气悬架、电动尾门等产品，打造一体化智能底盘解决方案。
- 海外市场：公司在墨西哥拥有生产基地，逐步扩大海外市场份额，降低关税风险。
财务分析
- 2020-2024年公司营收由30.42亿元增长至99.37亿元，CAGR为34.8%。
- 2024年公司智能电控、机械制动、机械转向分别实现营收45.30/44.49/5.59亿元，同比分别增长37.44%/32.11%/15.69%。
- 2020-2024年公司归母净利润由4.61亿元增长至12.09亿元，CAGR为27.7%。
- 2025年第一季度公司实现营业总收入26.38亿元，同比增长41.83%；归母净利润2.7亿元，同比增长28.97%。
投资建议
- 预测公司2025/2026/2027年分别实现营收129.22/167.92/209.91亿元，归母净利润分别为15.9/20.4/25.6亿元。
- 给予2025年25倍PE，目标价63.35元，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示
- 汽车与电动车产销量不及预期
- 技术发展进度不及预期
- 市场竞争剧烈
- 关税加征风险
- 原材料价格波动风险
- 线控制动法律进展与技术落地风险
