汽车制动国内龙头，聚焦底盘推进多业务协同

公司深耕汽车制动系统近20年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计销售额总营收占比达76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放量。公司近年在WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。2021~2023年公司营收CAGR为46.29%，归母净利润CAGR为32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。 最新收盘价（元）61.5612mth A股价格区间（元）32.14-63.65总股本（百万股）606.55无限售A股/总股本99.96%流通市值（亿元）373.24 ◼聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打 1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动（WCBS）。EHB One-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快市场扩张步伐。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。 ◼轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略 公司顺应汽车轻量化发展趋势，于2012年设立威海伯特利从事轻量化制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应，推进全球化战略。墨西哥一期项目于2023年8月达到预计可使用状态，自2023年9月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担Stellantis等其他新增整车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。◼投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。考虑1）公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先。墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场；2）智能电控产品多点开花。电子驻车制动（EPB）有望通过国产替代实现份额提升。线控制动（WCBS）One-Box产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利。公司推进线控制动产能建设，有望加快市场扩张步伐。线控转向系统（SBW）纳入中期技术规划；3）客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。我们认为，公司业绩将进入高速增长新阶段。 预计公司2024/2025/2026年营收分别为98.54/124.21/151.63亿元，同 比分 别 为+31.84%/+26.05%/+22.08%； 归 母 净 利 润 分 别 为11.99/15.43/19.46亿元，同比分别为+34.44%/+28.74%/+26.12%。对应2025年2月20日收盘价PE分别为31.15X/24.20X/19.19X。 ◼风险提示 汽车制造业波动风险，市场竞争风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险 目录 1国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长............5 1.1国内制动系统领先者，产品矩阵丰富...............................51.2业务规模快速提升，盈利能力略有下降...........................61.3股权结构清晰，技术研发实力深厚...................................81.4客户资源优质稳定，产能布局持续拓张...........................9 2聚焦底盘多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打............................11 2.1国内电子驻车制动龙头，国产替代助力份额提升...........122.2国内首家量产线控制动企业，迭代扩产提供新动能.......142.3收购浙江万达，切入转向赛道，促进业务协同..............17 3轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略..........20 3.1顺应汽车行业发展趋势，轻量化业务规模高增..............203.2持续开展全球化战略，墨西哥工厂建设循序渐进...........22 4盈利预测与投资建议.................................................................24 4.1盈利预测.........................................................................244.2投资建议.........................................................................25 5风险提示...................................................................................26 图 图1：公司历史沿革...............................................................5图2：公司主要产品...............................................................6图3：2024Q1-3营业收入65.78亿元，同比+28.85%..........6图4：2024Q1-3归母净利润7.78亿元，同比+30.79%........6图5：2024H1机械制动产品、智能电控产品营收合计占主营业务收入比例为92.26%.................................................7图6：2024H1轻量化零部件、智能电控产品销量分别同比+61.17%、+32.04%.......................................................7图7：2021年至今机械制动、智能电控产品毛利率水平有所下降.................................................................................7图8：2024Q1-3期间费用率为8.85%，同比下降0.30个百分点.................................................................................8图9：公司股权结构...............................................................8图10：2024Q1-3研发费用3.84亿元，同比+25.45%..........9图11：2024H1公司研发人员有1018位，占总员工比例为20.32%............................................................................9图12：2024Q1公司前五大客户销售额占比达76.21%........9图13：2021-2023&2024H1公司主营业务产能情况...........10图14：制动系统、转向系统在汽车上的分布情况...............11图15：智能线控底盘是自动驾驶执行层的核心环节............11图16：电子驻车制动系统（EPB）原理..............................12图17：预计2030年中国电子驻车制动系统（EPB）行业市场规模达336.35亿元...................................................12 图18：2022年中国市场乘用车EPB系统（执行单元）供应商份额情况....................................................................13图19：2024年1~8月中国市场乘用车EPB系统供应商份额情况...............................................................................13图20：公司电子驻车制动系统产品示意图..........................13图21：2021-2023&2024H1公司EPB销售收入情况.........14图22：行车制动系统由传统液压制动系统发展为线控制动系统..................................................................................14图23：预计2025、2030年我国乘用车线控制动渗透率分别将达到65%、95%........................................................16图24：2024年1-4月我国乘用车线控制动市场TOP3供应商合计占比超80%............................................................16图25：电子助力转向（EPS）结构示意图..........................18图26：线控转向（SBW）原理示意图................................18图27：2020-2022年、2023年1-8月中国乘用车转向系统市场中电动助力转向（EPS）占比情况............................18图28：2024年1-9月中国市场（不含进出口）乘用车前装EPS方案供应商份额....................................................18图29：2023、2024Q1-3公司电动助力转向系统（EPS）项目情况（单位：个）.....................................................19图30：公司铸铝轻量化产品................................................21图31：2024H1轻量化制动零部件销量612.96万件，同比+61.17%........................................................................22图32：2024H1轻量化制动零部件营收8.42亿元...............22图33：2024Q1公司国外营收2.47亿元...........................