研报总结
国投证券国际视点
港股三大指数持续调整，恒生指数、国企指数和恒生科技指数分别下跌1.72%、1.65%和1.93%，成交金额约2421亿元。南向资金净流入约75亿元，其中阿里巴巴、小鹏汽车和小米集团净买入最多，中海油和腾讯控股净卖出最多。受美国降息预期降温及金价下挫影响，黄金及有色金属板块领跌，锂电及新能源汽车产业链受压，汽车销售数据疲软。传统能源及基建股亦普遍下滑。医药及创新科技股表现低迷，半导体股逆市走强，中芯国际和华虹半导体录得升幅。携程受国际业务强劲支撑小幅上扬，金山云受资金追捧。美国股市连续第四个交易日走弱，纳斯达克和标普500指数下跌，科技股承压，投资者对人工智能股票估值质疑加剧。ADP数据显示就业人数流失放缓，失业救济申请人数平稳。市场短期仍处于调整期，宏观流动性及企业盈利预期偏弱，避险情绪升温，板块轮动快速，投资者情绪谨慎，后市需等待美息政策及内地经济数据明朗后寻找反弹契机，关注英伟达财报。
行业点评
10月实物商品网上零售额同比增4.9%，占商品零售总额比例为30.3%，1-10月同比增6.3%。双11期间全网零售额约2.4万亿元，同比增超10%，淘天、京东、抖音和拼多多GMV份额分别为37%、25%、15%和9%，增速分别为+8%、+15%、+14%和+11%。京东3Q25业绩，总收入同比增15%，经调整经营利润2.1亿元，低于预期，但净利润高于预期。京东零售收入同比增11%，经营利润同比增28%，超预期；京东物流收入同比增24%，符合预期；新业务经营亏损157亿元，同比/环比扩大。阿里9月季度业绩预计CMR维持~10%收入增速，电商主站利润率稳定。拼多多3Q25业绩预计总收入同比增7%，国内电商主站投入周期利润率或仍承压。维持2025年电商大盘规模高单位数增长预测，双11期间AI工具落地对消费者行为、商户经营或有长期影响，电商与即时零售在2026年或有进一步协同。建议关注阿里CMR增长势能及拼多多TEMU区域拓展。
投资建议
维持2025年电商大盘规模高单位数增长预测。建议关注阿里CMR增长势能及拼多多TEMU区域拓展带来的潜在超预期可能。风险包括消费预期疲弱、电商竞争加剧影响利润、AI转化效率不及预期。
