铂钯供求前景分析

随着2025年7月（季度结束后）三个月铂金租赁利率飙升至超过25%的高峰，市场最终对约50%的价格涨幅做出反应，7月ETF出现7.18吨的净抛售。 WPIC:2025年，铂金供应量预期同比下降3%。供应低迷源于矿山产量预计同比减少6%，因南非生产商无法重现去年大规模抛售在制品库存的情况。与矿业供应相反，回收供应量预计同比增长6%。由于价格上涨刺激了更多废旧汽车催化剂加工和首饰回购，预测回收供应增长已从之前3%的同比增长向上修正。 WPIC:中国市场的强劲需求推动2025年首饰领域需求预期上调3.45吨，投资领域需求预期上调0.93吨。但这些被工业领域铂金需求预期下调6.53吨所大幅抵消。总体而言，铂金总需求预计同比下降4%至244.78吨。工业领域需求成为2025年总需求的最大拖累，玻璃行业面临新增产能的周期性放缓，导致需求同比下降74%（16.02吨）。其他领域方面，汽车领域需求虽同比下降3%，但在持续的电气化转型和关税压力下仍展现出韧性。首饰领域需求预计同比增长11%，投资领域需求2025年预计同比增长2%。铂金市场全年预计出现26.44吨供应缺口，约占年度总需求的11%。 2025年供应量预计下降3%（-7.86吨）至218.56吨。上半年，全球铂金产量同比下降8%。虽然2025年下半年预计仍将下滑，但降幅有望同比收窄至4%。2025年，南非矿山产量预计同比下降6%至120.34吨。除去受罢工影响的2014年和英美熔炉厂（ACP）关停的2020年，这将是大约四分之一世纪以来的最低年产量。 津巴布韦铂金供应量预计同比收缩4%至约15.27吨，从2024年创下的纪录水平回落。产量下降主要源于去年提振产量的半成品库存消耗今年不会重现，加之该地区面临电力短缺问题。在北美地区，产量预计同比骤降26%至5.88吨，是30年来最低的产量水平。这一下滑主要源于斯班一静水（Sibanye-Stillwater）对美国资产的业务重组，加之面临利润压力的加拿大镍副产品业务产量缩减。相比之下，俄罗斯矿山供应量预计将保持基本稳定，同比微增1%至21.34吨。 2025年，铂金回收量预计将继续复苏。我们预测回收量将增长6%（+2.64吨）至49.80吨。 废催化剂产生的二级供应应会小幅受益于两个因素：一是在铂族金属价格较低时被囤积的废催化转换器被释放；二是关税政策更加明朗，促进了跨境流动。中国的以旧换新政策将进一步提供支持。 然而，回收量仍处于历史低位，较新冠疫情前和2021年峰值水平仍低25%。全年废旧珠宝首饰回收预计将有所改善，主要得益于2025年第二季度的价格反弹。在中国，2025年第二季度高于预期的回收量推动2025年上半年废料量同比增长10%。我们已将全年废旧珠宝首饰预测上调至同比增长8%，这主要基于金属聚焦公司对2025年下半年季度价格展望的上行修正。 预计2025年全球铂金需求将同比下降4%（-11.51吨）至245吨。受关税政策和持续电气化趋势困扰的汽车领域需求下降，将被强劲的首饰领域需求增长所完全抵消。然而，玻璃行业和化工厂扩建项目的减少将对今年整体需求构成压力。投资领域需求预计同比增长2%，达到22.33吨。 由于担心关税，交易商对美国铂金需求的增加。但随着未加工铂金（如铂锭和海绵铂）最终获得关税豁免，且场外市场（OTC）条件收紧，库存出现急剧下降。至7月，由于美国对铜加征关税并重申对南非征收30%关税，重新点燃了交易商的担忧并引发了对位于美国境内金属的新需求，库存回补随之恢复。期转现(EFP)价差跃升至80美元/盎司。 中国财政部、海关总署和国家税务总局宣布修订风电和其他行业的增值税（VAT）政策。其他行业包括从2025年11月1日起取消对进口阶段铂金和铂金产品13%的增值税豁免。取消铂金进口免征增值税将给上海黄金交易所（SGE）铂金报价带来上行压力。 自2003年以来，中国铂金进口商品享有增值税豁免，允许在SGE购买铂金时立即退税。作为对拟议的税收改革的回应，SGE的铂金价格相对于国际价格的溢价已增至14%，而历史平均溢价为~3%（图1）。在2025年11月1日税收变化之前，我们预计中国铂金进口量可能会激增，以避免缴纳额外税款。出口商同样可以提前装运到中国。更高的中期需求将推高SGE溢价。2025年11月1日之后，取消税收优惠将增加铂金的有效进口成本，可能会抑制中国价格敏感市场的短期需求。 2024年化工行业的消费仍处于历史高位，但相比2023年略有下降，因为中国一波对对二甲苯的产能扩张（通常作为综合石化项目的一部分）已经结束。全球石油和燃料加工行业的采购也略有下降，主要是由于生物燃料和合成燃料领域的新产能增加较少。 目前全球氨产量约2.53亿吨，98%由化石能源制得。主要用于农业71%、工业29%、储能领域（新兴），农业用氨逐渐减少，储能用氨支撑远景需求。 数据来源：WIND、国投期货 数据来源：WIND、国投期货 可持续航空燃料（SAF）受限于高昂的生产成本和有限的原料供应，目前仅占全球喷气燃料消费的0.2%，铂金在所有主要的SAF生产途径 中都扮演着至关重要的角色。它被用于氢化酯和脂肪酸（HEFA）和费舍尔-托普施（FT）途径中的异构化，作为功率至液（PtL）和傅里叶合成中钴催化剂的启动剂，以及间接通过用于生产PtL燃料绿色氢的PEM电解剂。PtL是白金含量最高的路径，随着部署加速迈向2030年，WPIC预测到2050年，SAF的铂金需求将增长近九倍，年均超过7.366吨，超过石油炼制相关铂金使用量的长期下降，并进一步强化铂金在能源转型中的重要性。 数据来源：WIND、国投期货 数据来源：WIND、国投期货 PEM电解槽和氢燃料电池的铂金需求成为到2030年，全球铂金需求将接近24.51吨。 2024年，铂、钯和铑市场再次出现供应缺口，尽管内燃机（ICE）动力车辆的产量下降，但对这三种金属的需求相对强劲。 数据来源：庄信万丰 成熟的汽车市场在过去二十年中经历了两个明显的低迷期。由于新冠疫情及随之而来的供应链中断，2019年至2022年间，欧洲、日本和北美的年度轻型汽车销量总计下降了940万辆，极大减少了一至三年车龄的二手车流入二手市场的数量。这一影响因全球金融危机后销量崩溃和复苏缓慢而导致的老旧车辆短缺而进一步加剧。尽管2023年至2024年汽车销量有所回升，但高企的车价和高昂的借贷成本使新车注册量仍远低于2019年的水平。年轻车型进入二手市场的持续短缺继续支撑所有年龄段二手车的价格，限制了2024年报废车辆流向报废场的数量。 2024年，电池电动汽车（BEV）在全球轻型车产量中的份额上升了一个百分点，达到13%，但这几乎完全归功于中国的进一步增长；在大多数其他市场，BEV产量份额保持不变或略有下降。全球汽油车产量仅下降了1%，达到6800万辆。世界其他地区的产量增长了3%，印度的增长仍然强劲。欧美汽油车需求支撑中国、韩国、墨西哥等的出口。2024年，中国插电式混合动力（PHEV）和增程式（REEV）电动汽车的产量增长了80%，超过500万辆。欧洲和北美的汽油车和电池电动车的产量均有所下降。轻型汽油车的产量表现相对较好，下降了3-4%，而电动车下降了7%。电动车的成本是推广的一大障碍，且一些国家补贴的撤回或逐步取消只会加剧这一问题。消费者调查也指出了其他阻碍因素，如“续航焦虑”和公共充电基础设施的缺乏。 2024年，内燃机车辆产量的下降导致全球汽车用铂族金属消费量下降了3%，中国下降12%,北美增加3%。 数据来源：庄信万丰 中国的贵金属（PGM）消费下降了12%，这反映出汽油车贵金属用量持续节约，以及市场份额的变化。国内中国汽车制造商主导着快速扩张的插电式混合动力车型领域，并且在传统内燃机车辆中也获得了市场份额。近年来，这些国内整车厂进行了积极的贵金属节约计划，现在所使用的催化剂负载明显低于在中国的国际合资公司使用的催化剂。 2024年，铂金和钯金交易型开放式指数基金（ETF）的投资出现复苏。在第二季度期间，铂金价格飙升至全年高点1070美元，引发了一波ETF买入潮，累计持有量增加了近50万盎司。尽管随后价格回落至约900美元，导致一些资金清算，但第三季度的新一轮上涨又促使了另一轮购买。截至2024年年末，铂金ETF总持有量达到320万盎司，全年净增持约25万盎司。 在2024年上半年，钯金ETF持仓量从略高于50万盎司上升至接近70万盎司，随着价格徘徊在六年来的低点，“价值”投资者重新开始买入。随后，在10月和11月，投资再次激增，当时市场情绪在谈及对俄罗斯钯金的进一步制裁以及斯蒂尔沃特钯金矿宣布减产后瞬间改善。年底，钯金ETF持仓总量略高于76万盎司，自2023年底以来增加约24万盎司。 在日本，2024年铂金条的零售投资需求疲软。在这个市场中，投资者对短期价格波动非常敏感，特别是当价格突破关键价格点时。因此，2024年5月日本零售铂金价格升至16年来的高点，超过6,000日元时，促使大量抛售。虽然价格回落后买盘有所回归，但全年净投资略为负值。 在过去三年中，中国投资者对铂金的兴趣逐渐增加，而在中国制造和销售的大型500克和一公斤金条现在对我们的铂金投资需求量有实质性贡献。中国投资者倾向于在价格上涨时购入，因此2024年4月至5月的强劲价格上涨对投资需求尤其有利。然而，铂金投资对中国来说是一个非常新的市场，因此很难预测未来的投资者行为。白金小额投资产品也有市场，包括中国造币厂的“熊猫”金币，以及由私营公司生产的各种不同设计的收藏或纪念白金产品。消费者对这些白金收藏品的兴趣似乎有所增加，但它们在整体投资需求中只占相对较小的比例。 流动性短缺，支撑价格——三个月借贷利率远高于金银。 铂金对于汽车市场下滑的敏感度较低，需求承压中有韧性；化工、玻璃需求缺乏增长预期。 投资需求和价格关联度高，黄金价格持续攀升，或给铂带来一定“溢价”，并促使零售商减少黄金首饰库存并增加铂金库存。 铂金市场明年的供需平衡仍更可能继续出现赤字。预计南非供应量将降至400万盎司以下，而在中国以外地区，回收量明显改善的前景不大（在中国，汽车回收主要偏向钯和铑，这是由于历史催化剂使用模式造成的）。 汽车领域用钯下降明显，工业用钯需求平稳但占比小投资需求或不及铂。供求总体维持平衡状态。