晨会纪要

陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16 ➢2.关注反内卷成效与科技赋能驱动——资产配置周报（2025/11/10-2025/11/14） 财经要闻 ➢1.中德高级别财金对话联合声明发布➢2.财政部发布10月财政收支数据➢3.日本三季度实际GDP略好于预期 正文目录 1.1.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16....................................................................31.2.关注反内卷成效与科技赋能驱动——资产配置周报（2025/11/10-2025/11/14）...........................................................................................................................4 4.市场数据....................................................................................10 1.重点推荐 1.1.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，主要系产品结构优化所致，展望四季度淡季不淡，产线将继续保持满载，体现半导体行业复苏态势持续。百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，未来五年将保持“五年五芯”的节奏，在AI领域进入战略加速期。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，四季度产线将继续保持满载。第三季度公司营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点。前三季度公司营收495.10亿元，同比增长18.2%，归母净利润38.18亿元，同比增长41.1%，毛利率23.2%，同比增长5.6%。第三季度公司折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，为102.28万片/月，产能利用率进一步提升，达到95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点，从ASP来看，三季度环比增长3.8%，主要系产品结构优化，制程复杂的产品出货增加更多所致。营收按晶圆尺寸分，三季度8英寸和12英寸晶圆份额同环比较为平稳，按照下游应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9%，其中消费电子环比增长15%，主要系国产替代加速进行，包括家用电器在内的各类电子产品供应链需求旺盛。展望四季度，公司预计营收环比持平至上升2%，毛利率在18-20%，尽管四季度为传统淡季，但产业链切换迭代的效应持续，产线整体将继续保持满载，淡季不淡，全年营收将超过90亿美元。 百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，在AI领域进入战略加速期。11月13日，2025百度世界大会召开，发布文心大模型5.0，新一代昆仑芯和超节点产品天池等亮相。（1）AI搜索方面，首条结果富媒体覆盖率达70%，即用户搜索时70%的答案以图片、视频、直播或数字人形式呈现。通过开放AI API能力，已有625家企业接入百度搜索技术底座。（2）文心大模型5.0是新一代原生全模态模型，采用超稀疏混合专家架构，参数规模超2.4万亿，在全模态理解、创意协作、智能体规划、指令遵循等维度达到全球领先水平。（3）硬件方面，百度发布昆仑芯M100、M300及相关超节点产品，并公布五年芯片战略路线图。昆仑芯M100将于2026年初上市，针对大规模推理场景优化，充分发挥自研架构优势，可显著提升MOE模型推理性能；M300将于2027年初上市，面向超大规模多模态训练，与M100形成训练+推理的完整解决方案。同时百度发布天池256和天池512两款超节点，分别于2026年上半年和下半年推出，天池512支持512卡高速互联、卡间带宽翻倍，单节点即可完成万亿参数大模型训练，将极大降低企业AI算力门槛。未来五年路线图方面，百度将保持“五年五芯”的节奏，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布昆仑芯N系列，在2030年实现百万卡昆仑芯单集群的里程碑。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.08%，申万电子指数下跌4.77%，跑输大盘3.69点，涨跌幅在申万一级行业中排第30位，PE(TTM)62.59倍。截止11月14 日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-3.97%)、电子元器件(-9.25%)、光学光电子(-1.25%)、消费电子(-6.18%)、电子化学品(-2.44%)、其他电子(-2.29%)。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。 1.2.关 注 反 内 卷 成 效 与 科 技 赋 能 驱 动— —资 产 配 置 周 报（2025/11/10-2025/11/14） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。11月14日当周，全球股市涨跌不一，欧美股市表现相对占优，A股主要指数普遍调整；主要商品期货黄金、铜上涨，原油、铝收跌；美元指数小幅下跌，欧元、人民币升值，日元贬值。1）权益方面：法国CAC40 >德国DAX30 >恒生指数>道指>日经225 >英国富时100 >标普500 >上证指数>恒生科技指数>纳指>沪深300指数>深证成指>创业板指>科创50。2）黄金周内波动较大，周一大涨、周五大跌，降息预期的波动，美国财政的隐忧共同扰动金价；欧佩克将其对Q3全球石油市场的预期从供应短缺转为供应过剩，引发周三油价大跌，地缘政治事件引发供给担忧导致油价周五反弹，供需博弈仍在延续。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土下跌；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售4.61万辆，环比下跌40.2%，同比下跌19.0%；BDI环比上涨1.0%。4）国内利率债收益率震荡，全周中债1Y国债收益率上涨0.59BP至1.4104%，10Y国债收益率回落0.02BP收至1.8140%。5）2Y美债收益率当周下行7BP至3.62%，10Y美债收益率上行3BP至4.14%。6）美元指数收于99.2870，周下跌0.26%；离岸人民币对美元升值0.35%。 国内权益市场。11月14日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为20248亿元（前值19923亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为综合（+6.99%）、纺织服饰（+4.41%）、商贸零售（+4.06%）；跌幅靠前的行业为通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）。 关注反内卷成效与科技赋能驱动。至11月14日当周，国内权益市场风格高低切换，海外AI泡沫的争议，加之美联储12月份降息预期下降，科技股调整。最新发布的国内10月份经济数据中，出口、固投、消费、社融等增速数据有所放缓，但PPI出现改善，年内关注反内卷成效及涨价方向，重点推荐化工及有色板块。根据WSTS数据，9月份全球半导体销 售额增长7.0%至695亿美元，创下历史新高，全球各地区的销量均有增长，其中芯片销售额同比增长25.1%；行业景气向上。相较于美国的AI算力支出超GDP的1%，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业。资产配置角度，建议适当均衡配置，把握反内卷成效与科技赋能驱动的主线，关注经济数据预期好转带来的周期及消费行业投资机会。 利率与汇率。资金方面，政府债发行力度加大、税期临近等因素扰动下，央行维稳意图明显，预计资金面无忧。利率债方面，10月以来债市反弹对基本面定价较为充分。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。美债方面，物价指数及非农就业等关键经济数据缺失，叠加避险情绪扰动，美债市场经历较大波动。短期美债或继续震荡，关注非农与物价数据补发进展。汇率方面，周内美债、美股等美元资产震荡走弱，美元指数下行，人民币、英镑、欧元等非美货币升值。近月结售汇意愿较强，反映市场对于人民币预期较强，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20区间。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 2.财经新闻 1.中德高级别财金对话联合声明发布 11月17日，国务院副总理何立峰与德国副总理兼财政部部长克林拜尔在北京共同主持第四次中德高级别财金对话。双方在对话中达成以下共识：双方承诺将维护国际及多边合作，反对单边主义和贸易保护主义，支持二十国集团(G20)发挥国际经济合作主要论坛作用。双方致力于落实历次G20峰会及财长和央行行长会议等各项会议共识，将共同推动G20在加强宏观经济政策协调、推进国际金融机构改革、维护金融稳定、推动可持续发展及数字经济等领域加强合作。 第四次中德高级别财金对话联合声明提出，双方欢迎符合条件的上海证券交易所、深圳证券交易所上市公司在法兰克福证券交易所发行全球存托凭证(GDR)，欢迎符合条件的法兰克福证券交易所上市公司在上海证券交易所、深圳证券交易所发行中国存托凭证(CDR)，支持提升GDR和CDR在各自市场的流动性水平，进一步提高中德资本市场互联互通水平。 （信息来源：新华社、财政部） 2.财政部发布10月财政收支数据 11月17日，财政部公布2025年1-10月财政收支运行情况。全国一般公共预算收入月度增幅继续提高，累计增幅稳步回升；全国一般公共预算支出保持增长，重点领域