光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 3、三大机构出台11月最新月报，对未来供需平衡预期仍偏谨慎。其中EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。2026年需求增速为106万桶/日。OPEC预测，2025年全球原油及相关液体需求增速为130万桶/日，2026年需求增速为138万桶/日。IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为78.8万桶/日，较10月份预测值上调7.8万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求增速为77万桶/日，较10月份预测值上调7.1万桶/日。IEA预计2026年全球石油日供应量将比需求多出约400万桶，较上月预测略有增加。IEA指出，全球石油“供需平衡日益失衡”，该机构自6月以来每月都上调过剩量预期。因而当前压制油价反弹的因素就在于平衡表宽松的现实和预期。4、EIA库存方面，上周美国原油净进口量增加近600万桶，炼油厂开工率上升，美国原油库存继续大幅度增长，汽油和馏分油库存下降。EIA数据显示，截止11月7 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37974亿桶，比前一周增长721万桶；美国商业原油库存量4.27581亿桶，比前一周增长641.3万桶；美国汽油库存总量2.05064亿桶，比前一周下降94.5万桶；馏分油库存量为1.10909亿桶，比前一周下降63.7万桶。原油库存比去年同期低0.50%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低0.87%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期低3.06%，比过去五年同期低8%。整体来看，成品油仍保持较好的去库节奏。SC库存方面，周度再度下降100万桶至247万桶水平，SC仓单近期延续去库节奏，进而对内外盘价格强弱形成影响。5、从需求端来看，国内成品油市场方面，受需求端抑制整体行情呈现“柴强汽弱”走势。国内常减压装置开工率波动空间有限，主营炼厂整体开工率小幅下滑， 但山东地炼部分炼厂恢复生产，拉动开工率上涨，汽柴油资源供应面较为平稳。需求方面，随着北方气温逐步下降，户外基建工程进入赶工期阶段，而汽油市场缺乏节日的利好支撑，民众出行半径受限，加之新能源汽车的持续冲击，需求面难有明显提量。此外化产方面，加工利润也有所承压，化工产品仍处在寻底过程中，终端需求难以有效支撑，且“反内卷”因能化产业庞大的“过剩产能”压制而多有反复，供应的恢复弹性令市场价格难以持续反弹。6、当前看四季度后半段，需求侧仍存在不小的压力，国内消费正处在新旧动能转换的关键节点，出口需求短期亦缺乏亮点。在此背景下，海外风险事件频发令市 场避险情绪进一步升温。美联储是否会启动12月的降息成为不确定性事件。美国政府重启、相关就业与通胀数据出台将进一步指引美联储降息节奏。于此同时，地缘因素扰动频发，令市场的风险情绪反复切换。因而油价来看，向上驱动在于地缘带来供应端缩减的可能，而需求侧仍有承压，油价将反复震荡运行。 总结 1、供应方面：乌克兰向俄罗斯发动新一轮袭击，俄罗斯新罗西斯克港口附近的谢斯哈里斯石油出口码头遭袭击爆炸起火，谢斯哈里斯是位于新罗西斯克港附近的一个大型石油出口码头，也是俄罗斯石油运输公司运营的输油管道的终点站。俄罗斯10月高硫燃料油发货量约为195万吨，11月目前发货量约为45万吨。关注后续俄罗斯高硫燃料油和柴油的发货情况。此外，科威特Al-Zour炼厂装置重启推迟，科威特10月低硫发货量约为54万吨，11月目前发货量为0。 2、需求方面：我国11月炼厂高硫进口量再度出现回升，截至目前约为100万吨，9月和10月分别为80和70万吨。据金联创开工率计算公式显示，截至11月12日，中国地炼常减压开工率为69.88%，较上周涨1.99个百分点。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油连续累库，汽油和馏分油仍然去库，净进口量增加近600万桶，炼厂开工率上升。当前美国原油库存同比0.5%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低4%；馏分油库存比近五年同期低8%。本周油价波动较大，OPEC公布月报，对2025和2026年的全球原油需求预测分别为130和138万桶/日，但是首次预测明年全球石油供应将与需求相匹配，这标志着其早前对2026年供应短缺的预测进一步转变。IEA也预计随着OPEC+产油国及其他国家提高产量，需求增长放缓，明年全球石油市场将面临多达409万桶/日的过剩。此外，近期全球原油海上在途运输量和浮仓库存仍在增加，并且逐步转化为陆上库存。不过，周五有消息显示乌克兰无人机袭击导致俄罗斯黑海港口的石油出口码头受损。短期关注事态发展，油价暂维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格窄幅波动。由于南美发货量增加，新加坡预计11月接收来自西方的低硫燃料油套利货约290-300万吨。尽管来自中东的稳定船货到港量导致市场供应充裕，但相对健康的下游船燃需求仍对高硫燃料油市场提供支撑。预计近期LU-FU价差维持偏高位，需要关注俄罗斯石油码头遇袭对后续其油品出口的影响。 沥青：现货价格压力较大 总结 2、需求方面：随着南北方地区的冷空气来临，道路施工项目陆续结束，仅有个别项目仍在赶工和备货需求支撑，下游需求不温不火，刚需降幅明显。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，环比减少18.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油连续累库，汽油和馏分油仍然去库，净进口量增加近600万桶，炼厂开工率上升。当前美国原油库存同比0.5%，比近五年同期低4%；汽油库存比近五年同期低4%；馏分油库存比近五年同期低8%。本周油价波动较大，OPEC公布月报，对2025和2026年的全球原油需求预测分别为130和138万桶/日，但是首次预测明年全球石油供应将与需求相匹配，这标志着其早前对2026年供应短缺的预测进一步转变。IEA也预计随着OPEC+产油国及其他国家提高产量，需求增长放缓，明年全球石油市场将面临多达409万桶/日的过剩。此外，近期全球原油海上在途运输量和浮仓库存仍在增加，并且逐步转化为陆上库存。不过，周五有消息显示乌克兰无人机袭击导致俄罗斯黑海港口的石油出口码头受损。短期关注事态发展，油价暂维持高波动率。 4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，沥青盘面与现货价格低位震荡。炼厂仍在释放大量低价远期合同，现货价格压力较大。供应端短期在利润回落之下开工率或稍有下行，未来一段时间南北方部分地区受降温和雨雪天气影响，下游终端需求释放相对有限，进入冬储观望状态。在供需双降，并且供应降幅小于需求之下，沥青价格暂以偏空观点对待。 目录 4、价格方面：油价震荡运行，月差大幅波动 能化品种周度表现概览 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC10月月度产量小幅增加5万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，利比亚、阿联酋产量增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特产量上升，委内瑞拉、尼日利亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：10月整体出口增加，卡塔尔、伊朗出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至10月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1756.3万桶/日，较9月增加40.4万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加33万桶至675万桶/日附近。伊朗出口10月出口为191万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，科威特月度出口量166万桶/日，阿联酋381万桶/日，尼日利亚月度出口为148万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量大幅上升21万桶至1386万桶/日 截至11月7日当周，美国原油产量周度大幅增加21万桶至1386万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：进出口周度双降，出口降幅更大 截至11月7日当周，上周美国原油进口量平均每天522.2万桶，周度减少70.2万桶/日；出口量为281.6万桶/日，周度减少155.1万桶/日；净进口量为240.6万桶/日，周度增加84.9万桶/日。成品油日均进口量166桶，比前一周减少4.1万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口增加85万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 3.2三大机构11月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。EIA还预计今年和2026年美国石油产量平均为1360万桶/日，高于之前预估的1350万桶/日。EIA解释称这一修正是由于8月产量高于预期。•EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。2026年，需求增速为106万桶/日，较10月份预测值下调6万桶/日。 OPEC月报预计市场进入结构性过剩 •OPEC方面表示，由于美国原油产量超预期增长等原因，目前全球市场已从每日供应短缺40万桶转为每日供应过剩50万桶，进入结构性供应过剩。OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为130万桶/日，与10月份预测值持平。2026年，需求增速为138万桶/日，与10月份预测值持平。 IEA继续坚定过剩的预判，且过剩程度有所加深 •IEA连续第六个月上调对明年全球石油过剩量的预期。报告称，2026年全球石油日供应量将比需求多出约400万桶，较上月预测略有增加。IEA指出，全球石油“供需平衡日益失衡”，该机构自6月以来每月都上调过剩量预期。IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为78.8万桶/日，较10月份预测值上调7.8万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求增速为77万桶/日，较10月份预测值上调7.1万桶/日。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差持续走强 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解持续反弹，欧盟油品呈现结构性行情 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.5美国原油产量引申需求周度减少66万桶至1816万桶/日，成品油产量周度环比增幅较大 资料来源：Wind,光大