大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年1 1月1 6日 摘要 大类资产配置：美国政府恢复正常运行1.海外宏观：12月降息预期大幅下调 (1)美国政府停摆正式结束：11月12日，美国历时43天的政府“停摆”终于结束，打破了历史纪录。根据美国国会预算办公室的估算，这次长达 6周的“停摆”导致美国第四季度的年化GDP增速下降约1.5个百分点，约70亿至150亿美元的经济损失是无法弥补的。虽然拖欠的工资和救济金最终会补发，但“停摆”期间机场取消的航班、商店餐馆失去的营业额、景点关门造成的间接性收入损失，都是无法追回的。(2)12月降息预期大幅下调：尽管政府即将重新开门，但前期缺失的关键数据或永久无法公布，数据缺失对于美联储货币政策的制定来说是致命 的，只能通过非官方数据进行判断，美联储官员周内发言多数偏鹰。此外，受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响，美国消费者信心创近三年新低，短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。市场押注12月会议继续降息25bp的概率较10月初大幅下调至50.4%。 2.大类资产表现：关门所带来的经济损失与消费者信心大幅下滑加深市场担忧，资金避险情绪再度升温，资金部分流向非美经济，美股表现分化，美债收益率下行，美元指数周内偏弱震荡，黄金偏强震荡，原油偏弱运行。(1)债市方面，本周美债拍卖呈现需求分化明显（短强长弱，内强外弱）、融资成本上升（长债出现尾部利差风险溢价）、超长期债持续疲软的 特征。长端拍卖疲软可能削弱股市信心，并引发对美国政府债务可持续性的进一步关注。短期内美国财政部重启发债或带来供应增加压力，但中长期美债收益率短降长升的格局将会延续。国内方面，本周央行连续进行逆回购净投放，资金面边际转松，但股市偏强持续压制债市情绪，国债收益率窄幅震荡。下周来看，官媒提及货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果，短期内降息预期较低，债市震荡格局难改。(2)汇率方面，周内政府重启预期一度带动美元温和上涨，但从市场表现来看，美元缺乏强势多头动力，投资者显得谨慎，未敢在短期内大幅加 仓。当前美元的反弹更多基于情绪而非基本面支撑，经济放缓或逐步强化降息预期，并限制美元的上行空间。(3)股指方面，本周美股市场收盘呈现出复杂局面，三大指数涨跌不一，体现了投资者对不同板块的风险偏好差异。叠加对美国经济增长的悲观 预期影响下，资金部分流向非美经济体，短期内科技AI等龙头股将继续显著波动。关注美国政府恢复运作后的各项经济数据情况。(4)原油方面，延续震荡偏弱的走势，供应过剩的预期对价格形成压制。后续来看，多空交织的格局仍会延续，偏弱的基本面对油价形成中长期 的压制，预计油价延续宽幅震荡的走势。贵金属方面，美国政府重新开门，提振市场流动性，叠加美国经济数据存在转弱预期，美元指数小幅走弱，支撑金价周内显著反弹。中长期来看，仍然受益于逆全球化风险带来的去美元化，央行购金与美元货币信用扩张仍将利好金价上行。3.下周关注重点： 国内关注11月贷款市场报价利率；海外关注欧美景气度数据、美国政府恢复正常运作 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国政府即将恢复正常运行 资料来源：美国白宫，光大期货研究所 ➢11月12日，美国历时43天的政府“停摆”终于结束，打破了历史纪录。根据美国国会预算办公室的估算，这次长达6周的“停摆”导致美国第四季度的年化GDP增速下降约1.5个百分点，约70亿至150亿美元的经济损失是无法弥补的。虽然拖欠的工资和救济金最终会补发，但“停摆”期间机场取消的航班、商店餐馆失去的营业额、景点关门造成的间接性收入损失，都是无法追回的。 1.2美国10月关键数据或永久性缺失 资料来源：公开新闻，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管政府即将重新开门，但前期缺失的关键数据或永久无法公布，数据缺失对于美联储货币政策的制定来说是致命的，只能通过非官方数据进行判断，美联储官员周内发言多数偏鹰。11月11日，ADP公布的最新周度就业趋势估算显示，截至10月25日的四周内，美国企业平均每周裁减超过1.1万个工作岗位，反映出招聘活动在秋季持续放缓。 1.3美债拍卖呈现近强远弱 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周（2025年11月10-13日）美国财政部完成了三季度再融资计划，总规模达1250亿美元。总体呈现需求分化明显（短强长弱，内强外弱）、融资成本上升（长债出现尾部利差风险溢价）、超长期债持续疲软的特征。长端拍卖疲软可能削弱股市信心，并引发对美国政府债务可持续性的进一步关注。 1.4美国消费者仍然担忧家庭财务和通胀问题 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢密歇根大学11月份的初步报告显示，美国11月密歇根大学消费者信心创近三年新低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场押注12月会议继续降息25bp的概率较10月初大幅下调至50.4%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周美股市场收盘呈现出复杂局面，三大指数涨跌不一，市场焦点无疑集中在个股的显著波动上，叠加对美国经济增长的悲观预期影响下，资金部分流向非美经济体，短期内科技AI等龙头股将继续显著波动。关注美国政府恢复运作后的各项经济数据情况。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.41%和0.43%，MSCI发达国家指数为-0.33%，MSCI新兴市场指数为0.29%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢本周美债拍卖呈现需求分化明显（短强长弱，内强外弱）、融资成本上升（长债出现尾部利差风险溢价）、超长期债持续疲软的特征。长端拍卖疲软可能削弱股市信心，并引发对美国政府债务可持续性的进一步关注。短期内美国财政部重启发债或带来供应增加压力，但中长期美债收益率短降长升的格局将会延续。1年期美债收益率上调7个基点报3.70%，2年期美债收益率上调7个基点报3.62，5年期美债收益率上调7个基点报3.74%，10年期美债收益率上调3个基点报4.14%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周央行连续进行逆回购净投放，资金面边际转松，但股市偏强持续压制债市情绪，国债收益率窄幅震荡。下周来看，官媒提及货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果，短期内降息预期较低，债市震荡格局难改。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，周内政府重启预期一度带动美元温和上涨，但从市场表现来看，美元缺乏强势多头动力，投资者显得谨慎，未敢在短期内大幅加仓。当前美元的反弹更多基于情绪而非基本面支撑，经济放缓或逐步强化降息预期，并限制美元的上行空间。美元指数周下跌0.26%，报收99.2870。离岸人名币表现强于在岸人民币，美元兑人民币报收7.0825（前一周为7.0836），离岸人民币报收7.1105（一周前为7.1258）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.75%报收1.1648，英镑/美元涨0.36%报收1.3199，瑞士法郎/美元涨1.40%报收1.2595，美元/加元跌0.03%报收1.4026，美元/澳元跌0.58%报收1.5300，美元/日元涨0.72%报收154.5320。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，延续震荡偏弱的走势，供应过剩的预期对价格形成压制。后续来看，多空交织的格局仍会延续，偏弱的基本面对油价形成中长期的压制，预计油价延续宽幅震荡的走势。WTI和布伦特原油周内分别变动0.18%和0.85%。 ➢贵金属方面，美国政府重新开门，提振市场流动性，叠加美国经济数据存在转弱预期，美元指数小幅走弱，支撑金价周内显著反弹。中长期来看，仍然受益于逆全球化风险带来的去美元化，央行购金与美元货币信用扩张仍将利好金价上行。Comex黄金周度上涨91.3美元，收于4086.50美元/盎司，较上周上涨2.29%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入88.87亿元。本周国内大宗商品市场表现分化，市场情绪扰动较强。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入88.87亿元➢资金净流入：黄金33.50亿元，豆一1.43亿元，生猪0.05亿元；➢资金净流出：铜1.61亿元，原油1.89亿元，螺纹钢0.75亿元，PTA 0.81亿元，铁矿石6.17亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。