Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进

主要观点：

• 梅花生物2025年前三季度实现营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。
• 2025Q3实现营业收入59.35亿元，同比增长-1.71%，环比增长-1.28%；归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%，环比增长67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长-16.11%，环比增长-45.96%。
• 前三季度盈利水平逆势增长，主要得益于玉米等原料价格下降与产能释放，抵消了产品价格下滑的影响。
• Q3业绩受产品价格下滑拖累，但归母净利润显著增长主要源于协和发酵收购带来的7.8亿元营业外收入。
• 出海战略稳步推进，通过收购协和发酵拓展了高附加值氨基酸产品矩阵，并成功将欧盟赖氨酸反倾销税率由初裁的84.8%降至47.75%。
• 公司计划加速海外市场拓展，落实全球化布局。

关键数据：

• 2025年前三季度营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%。
• 2025Q3营业收入59.35亿元，同比增长-1.71%；归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%。
• 核心原料玉米与动力煤平均价格分别同比下降3.07%和20.23%。
• 主要产品价格延续下滑，味精、缬氨酸、苏氨酸、70%赖氨酸、98.5%赖氨酸Q2市场均价分别为6867.71元/吨、13.13元/公斤、9.06元/公斤、5.02元/公斤、7.23元/公斤，环比增长分别为-5.01%、-1.87%、-8.94%、-4.92%、-11.61%。

研究结论：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.24、39.34亿元，对应PE为9、8、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、海外及新建项目进度不及预期。

投资建议：

• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧；
• 原材料价格大幅波动；
• 海外及新建项目进度不及预期。