Q3氨基酸景气度回落，出海战略稳步推进

主要观点： 报告日期：2025-11-12

梅花生物2025年前三季度实现营业收入182.15亿元，同比增长-2.49%；归母净利润30.25亿元，同比增长51.61%；扣非归母净利润20.19亿元，同比增长14.15%。Q3单季营收59.35亿元，同比增长-1.71%，环比下降-1.28%；归母净利润12.57亿元，同比增长141.06%，环比增长67.79%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长-16.11%，环比下降-45.96%。

核心观点：

1. 前三季度盈利逆势增长：受海外出口与国内养殖淡季影响，产品价格普遍下滑，但玉米等原料价格下降与产能释放抵消了价格下行影响，推动盈利水平逆势增长。
2. Q3业绩受价格拖累：产品价格延续下滑拖累Q3业绩，但协和发酵收购带来7.8亿元营业外收入，显著增厚归母净利润。
3. 出海战略稳步推进：收购协和发酵拓展产品矩阵与生产基地，欧盟赖氨酸反倾销终裁税率下调至47.75%，海外绿地投资加速布局。

关键数据：

• 营收：前三季度182.15亿元（-2.49%），Q3 59.35亿元（-1.71%）。
• 净利润：前三季度30.25亿元（+51.61%），Q3 12.57亿元（+141.06%）。
• 扣非净利润：前三季度20.19亿元（+14.15%），Q3 3.91亿元（-16.11%）。
• 价格端：赖氨酸、苏氨酸均价下滑，味精需求疲软，缬氨酸价格下降。
• 成本端：玉米与动力煤平均价格下降，公司玉米成本优势带来毛利率增长。
• 量端：味精、异亮氨酸产能释放，赖氨酸、饲料缬氨酸及淀粉副产品销量增长。

研究结论： 公司业绩短期受产品价格下滑与原材料成本上升影响，但长期发展向好，受益于下游养殖渗透率提高与消费需求好转。收购协和发酵及出海战略稳步推进，有望开启新的业绩增长点。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为34.48、36.24、39.34亿元，对应PE为9、9、8倍，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、海外及新建项目进度不及预期。