国债期货周报：弱扰动下的震荡行情

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年;三是美方取消10%“芬太尼关税”，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。（2）通胀:10月CPI同比上升0.2%。 资金面：（3）财政：上半年财政运行总体平稳、收入逐步回升、重点支出保障有力，超长期特别国债与专项债加速落地，消费品以旧换新、有效投资与科技创新等政策协同放大效应，就业、教育、医保、养老等民生投入持续加强。同时通过置换化债、严控新增隐性债务、完善财税体制和预算管理等举措稳妥防风险、提效能，展望下阶段将继续用好积极财政工具，稳增长、保民生、防风险并重。（4）金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，而政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱；同时M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和强供给的格局下呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征。（5）央行：2025-11-14，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿2128亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.37%、1.47%、1.52%，回购利率近期回升。 市场面：（7）收盘价：2025-11-14，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.88元、108.42元、116.16元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.01%、-0.06%、-0.06%和-0.10%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.01元、0.01元和-0.03元。 综合来看：本周国债期货走势整体呈震荡走跌。周一在通胀小超预期与股市影响下大多收涨；周二受资金面明显收紧，国债期货整体回调；周三在央行货政报告发布、政策解读分歧加大背景下利率维持纠结，国债期货收涨；周四资金面转松但长端受股市压制收跌；周五虽资金面延续宽松、经济数据偏弱，但市场情绪不佳、对宽松预期谨慎，使涨跌分化，全周整体缺乏趋势性方向。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512合约中性。套利：关注T2512基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）|单位：元、%.................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、%................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图23：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................7图26：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................7图27：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%......................................................................7图28：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................7图29：T主力合约近三年基差走势|单位：元.......................................................................................................................7图30：T主力合约近三年净基差走势|单位：元.