国债期货专题报告：外部因素扰动下的期限利差思考

2026-03-27 银河期货欧阳晓辉

市场背景与核心观点：3月初地缘扰动引发“滞涨”交易，海外市场出现非典型“Flight to Quality”，美债收益率攀升，但中美债市曲线斜率变化路径不同。中债陡峭化，美债平坦化，中美30Y-2Y期限利差均触及108bp。
宏观经济分析：1-2月国内经济外需支撑明显，外贸增长，工业增加值回升，但内需偏弱，居民部门融资“缩表”。地缘扰动加剧不确定性，外需韧性边际减弱。
通胀与利率曲线：核心通胀受能源价格影响待观察，若传导至核心通胀，央行或维持紧平衡，利空中短端；若未传导，长端斜率难持续趋陡。当前30Y-7Y期限利差处于历史高位，做空风险可控。
供给与需求因素：政府债券供给规模未超预期，市场对超长债担忧缓和。权益市场赚钱效应下降，部分资金或回流债市，长端谨慎情绪可能缓和，利差或压缩。
交易策略建议：利用期债做空30Y-7Y期限利差，TL合约估值不高，适合做平长端曲线交易。综合来看，阶段性做平长端斜率仍是不错的交易尝试。