降温预期消化，美国气价回落、欧洲、中国气价微降

核心观点与关键数据

价格跟踪

• 降温预期消化，美国、欧洲及中国天然气价格均出现回落。截至2025年11月14日，美国Henry Hub、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂价及到岸价周环比分别变动-7.1%、-1%、0%、-0.6%、-1.3%，海内外倒挂结束。

供需分析

• 美国：冬季第一股冷空气过境导致气价回吐部分涨幅，储气量周环比增加450亿立方英尺至39600亿立方英尺，同比-0.3%。
• 欧洲：提取库存导致气价周环比下降1.0%，2025年1-8月天然气消费量同比+4.6%。供给周环比增加10.7%，其中库存消耗占比提升；燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比+30.5%。库存量同比-123.5TWh，库容率82.23%，周环比下降0.7pct。
• 中国：整体供应充足，气价周环比下降0.6%。2025年1-9月表观消费量同比+0.7%至3188亿方，产量同比+6.5%至1949亿方，进口量同比-6.2%至1307亿方。9月进口均价环比下降，库存量同比及周环比均有所下降。

顺价进展

• 全国65%地级及以上城市已完成居民顺价，提价幅度0.21元/方。龙头城燃公司价差仍有10%修复空间，顺价持续推进。

重要事件

• 美气进口关税：税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，但占比仅1.4%，对整体供给影响有限。
• 欧洲天然气储存目标：欧盟放宽90%满库目标期限，给予成员国更多灵活性。
• 省内管道运输价格机制：新机制旨在规范定价管理，降管输费，放低负荷率要求。

投资建议

1. 城燃：降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源等，建议关注深圳燃气、港华智慧能源。
2. 海外气源：关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源。
3. 能源自主可控：关注气源生产能力企业，如新天然气、蓝焰控股。

风险提示

经济增速不及预期、极端天气/国际局势变化、安全经营风险。