核心观点及策略
- 美联储政策不确定性：上周铜价高位震荡，主要受美联储鹰鸽内部分歧影响。政府关门及关键经济数据缺失导致联储政策路径不明，中性官员主张温和限制性政策，12月降息存疑，打压市场风险偏好。
- 基本面支撑：印尼Grasberg事故缓慢复产，全球精矿供应趋紧；国内精铜产量下滑，社会库存维持在20万吨附近，近月盘面C结构走扩。
- 短期展望：尽管美国政府接近重启，但10月就业数据缺失及鹰派官员对12月降息支持有限，伦铜短期面临高位调整压力。基本面支撑下，预计短期铜价高位震荡，关注前高11000美元阻力。
市场数据
- 库存：截至11月14日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至73.3万吨，全球库存小幅上行。LME铜库存持平，注销仓单比例降至7.1%；上期所库存减少0.56万吨；上海保税区库存减少0.65万吨。洋山铜仓单维持40美元下方，美铜库存持续上行，国内社会库存类增，沪伦比值小幅反弹。
- 宏观：美联储官员表态分化，鹰派官员对12月降息支持力度有限，市场风险偏好回落。美国10月ADP就业人数减少4.5万人，创两年半以来最低纪录，中小企业信心指数降至6个月低点，显示劳动力市场疲软。白宫经济顾问表示10月就业数据不完整，联储制定政策路径面临阻力。
- 国内数据：中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.2%。新能源汽车、工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长17.9%、12.8%、19.3%。
供需分析
- 供应：印尼Grasberg事故调查结束，预计2026年分阶段缓慢复产；巴拿马铜矿所有权即将归于国有，重启时间不早于明年第二季度。国内精铜产量因原料供应压力逐月下滑，市场关注明年CSPT与海外矿企长协加工费合作的新定价机制。
- 需求：电网投资招标进度放缓，铜缆线消费不及往年同期，白电市场三季度产销低迷，房地产量价仍在探底。新能源汽车、数据中心等新兴产业用铜保持高速增长，我国十五五规划为电铜消费提供新路径指引。现货市场转向升水，国内库存维持20万吨附近，近月月差C结构走扩。
研究结论
- 短期铜价：预计短期铜价高位震荡，关注前高11000美元阻力。
- 风险因素：美联储12月暂停降息。
行业要闻
- 印尼Grasberg事故：印尼自由港格拉斯伯格铜金矿泥浆泄漏事件调查结束，预计2026年分阶段恢复生产并逐步提升产能。
- 花旗银行预测：预测铜价到2026年第二季将攀升至均价每吨12,000美元，乐观情况下料达每吨14,000美元。
- 中矿资源卡通巴铜矿项目：露天采场剥离工程量完成年度计划的80%，为全面完成年度任务奠定基础。
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