西芒杜顺利投产，矿石供应迎变局

铁矿石 西芒杜顺利投产，矿石供应迎变局 核心观点 2025年11月11日，在几内亚共和国总统马马迪·敦布亚阁下与中华人民共和国国务院副总理刘国中阁下、卢旺达总统卡加梅、加蓬总统恩圭马的共同见证下，西芒杜项目隆重举行投产仪式。韦立船队运出首船铁矿，标志着世界级的西芒杜矿业与基础设施一体化项目全面建成，正式迈入运营阶段。 几内亚位于非洲西部，东与科特迪瓦接壤，西濒大西洋，南与利比里亚和塞拉利昂接壤，北邻几内亚比绍、塞内加尔和马里。素有“地质奇迹”之称，矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国,采矿业是几内亚名副其实的支柱产业，铝土矿与铁矿是几内亚最具发展前景的两项资源。 姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年11月17日 几内亚西芒杜铁矿被誉为世界上尚未开发的储量最大、矿石品质最高的铁矿，具有资源储量大、品位高，适合露天开采，易于采选等优势。西芒杜目前已查明的资源量在50亿吨左右，南、北两段已查明资源量均在20亿吨以上，并且在矿区外围和深部依然还有巨大的找矿潜力，资源总量估计可达100亿吨。西芒杜铁矿资源量和矿石质量均属世界顶级，可与澳大利亚、巴西的同类矿床媲美。 作为首个由国内资金主导，西芒杜项目的投产将对全球铁矿石的供应格局产生影响。前期产能爬坡时贡献增量有限，2026年南北区块合计产量预计达到2000万吨，随后的2027-2028年将作为提产的关键时期，届时产量释放将有所加速，于2028年合计产量接近8000万吨水平。保守估计，北部区块和南部区块分别将于2029年及2030年实现满产。不过，参照FMG产能释放历史，新增产能释放或引导价格下行；鉴于主流矿商维护自身市场份额，且成本优势明显，西芒杜投产料难冲击四大矿商供应，更多是挤占中高成本的非主流矿商份额，整体矿石供给会趋于宽松，价格承压下行，继而测试非主流矿商成本支撑。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1、几内亚矿产资源丰富.......................................................42、西芒杜铁矿项目基本情况....................................................63、西芒杜投产对铁矿石供应影响分析............................................94、结论....................................................................12 图表目录 图1几内亚矿产资源分布情况......................................................5图2几内亚铝土矿产量及占全球比重................................................5图3中国几内亚贸易情况..........................................................6图4西芒杜铁矿石相关项目情况....................................................7图5西芒杜项目股权结构（2025年）................................................8图6西芒杜项目基础设施建设......................................................8图7西芒杜南块项目投产关键节点.................................................10图8西芒杜产能释放预估节奏.....................................................10图9 FMG产量与普氏铁矿石价格指数走势............................................11图10铁矿石成本曲线（2026年）..................................................11 2025年11月11日，在几内亚共和国总统马马迪·敦布亚阁下与中华人民共和国国务院副总理刘国中阁下、卢旺达总统卡加梅、加蓬总统恩圭马的共同见证下，西芒杜项目隆重举行投产仪式。韦立船队运出首船铁矿，标志着世界级的西芒杜矿业与基础设施一体化项目全面建成，正式迈入运营阶段。本文将对几内亚矿产资源、西芒杜铁矿项目等基本情况进行梳理，并就其投产对全球铁矿石供应格局的影响进行分析。 1、几内亚矿产资源丰富 几内亚位于非洲西部，东与科特迪瓦接壤，西濒大西洋，南与利比里亚和塞 拉 利 昂 接 壤 ， 北 邻 几 内 亚 比 绍 、 塞 内 加 尔 和 马 里 。素 有 “ 地 质 奇 迹 ” 之 称 ，矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国,采矿业是几内亚名副其实的支柱产业，与农业和能源一起成为几内亚政府优先发展领域。2024年几内亚国内生产总值257.6亿美元，同比增长6%，据CEIC统计，其中农业占比44%，矿业占比25%。 铝土矿与铁矿是几内亚最具发展前景的两项资源。几内亚是世界第二大铝土出口国，据USGS数据，2024年几内亚铝土矿储量达74亿吨，占全球约1/4。其特点是埋藏浅、矿床覆土薄（一般不超过2米），大多可露天开采；矿脉厚，平均可达12米；品位高，氧化铝含量40%-60%，二氧化硅含量1%-3.5%，属低温易加工型三水铝矿；贮藏集中，一般一个矿点可开采几百万吨至几亿吨。据几内亚地矿部发布的数据，2023年全年，几内亚累计生产铝土矿12299.18万吨，同比增长19%；出口铝土矿12658.77万吨，同比增长24%。几内亚优质的铝土矿资源吸引了众多国际知名矿业公司前来投资。目前，几内亚矿业市场参与者主要有美铝、俄铝、新加坡韦立、中国河南国际、中铝、国电投、法国AMR、英国ALUFER、阿联酋铝业、印度ASHAPULA等。 除了铝土矿资源储量排名世界第一之外，几内亚还拥有丰富的铁矿石资源，铁矿石已探明储量199亿吨（2018年），含铁品位高达56%-65%以上。几内亚铁矿的特点是：储量丰富、品质高（铁含量超过45%）、易开采（露天地表矿）。目前，已经探明的铁矿石资源主要有：西芒杜铁矿（Simandou）、佐格塔铁矿（Zogota）、宁巴山铁矿（Monts Nimba）。除了上述的3大项目外，在几内亚还 有 其 余 知 名 的 矿 区 。 它 们 是 英 国-澳 大 利 亚-中 国 三 方 合 资 的 贝 尔 松 公 司（Bellzone）的下属2个矿区——卡利亚（Kalia）和福雷卡里亚（Forécariah）。贝 尔 松 矿 业 公 司 是 一 家 英 国-澳 大 利 亚 中 型 勘 探 和 资 源 开 发 公 司 ， 公 司 总 部 设在英国伦敦，而其旗下的矿区在澳大利亚，其在西非几内亚共和国拥有铁矿石和镍/铜采矿许可证。卡利亚（Kalia）矿山项目是贝尔松公司的旗舰项目，该矿山矿床的特征是峰值为1,060米。矿化延伸超过40公里的走向长度，分为KaliaI和Kalia II，分别以19km和20km的走向长度绘制，拥有61.6亿吨磁铁矿的资源量。 注：1—铝土矿2—铁矿3—金矿4—金刚石矿5—铬矿6—钴矿7—镍矿8—钛矿9—锌矿10—石墨矿；数据来源：中金公司、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 与此同时，中国与几内亚经贸往来不断深入。2022年9月起，中国给予几内亚98%税目输华产品零关税待遇正式生效。近年来，中几双边贸易额稳步快速增长，中国已成为几内亚第一大出口目的国和第一大进口来源国。据驻几内亚共和国大使馆经济商务处数据显示，2024年几内亚出口额达91.1万亿几郎（约合105.9亿美元），同比增长44.2%，中国占比39%，进口额达74.5万亿几郎（约合86.7亿美元），同比增长63.7%，中国占比36%。 国内企业参与几内亚项目多以采矿业为核心，多行业协同支撑。截至2025年6月，几内亚主要中资企业（含中资参股企业）共114家，以采矿业为核心，围绕矿业开发形成了全产业链协同、多行业支撑的生态体系，成为中几经贸合作的核心纽带，为当地经济增长与资源可持续利用注入持续动力。中铝、宏桥等中资企业在铝土矿上的布局已较为成熟。2025年上半年中资企业贡献了铝土矿产量主要增量。根据阿拉丁统计数据，2025年上半年几内亚铝土矿发货增量共25.5百万湿吨，其中中资矿企贡献了24.5百万湿吨，占比96.2%。同时，西芒杜项目顺利投产使得中资在几内亚矿业贡献的进一步扩大。 另外，中资依托矿业开发，涉及工程建设、基础设施运营等多个领域。根据商务部最新统计，2023中国企业在几内亚新签承包工程合同额37.89亿美元，完成营业额14.77亿美元，同比增长24%。中资企业多年间在建设港口和公路网络、破除区域运输瓶颈、承建光伏与水电项目解决电力短缺、创造就业岗位、设立社区发展基金惠及周边居民等方面发挥了关键作用。例如，中铁十八局、二十一局、十四局、第一勘察设计院等承建的首条现代化货运铁路项目——达圣铁路，已于2021年顺利通车，采用中国技术标准，显著提升铝土矿运输效率；同样由中铁系、中建系承建的马瑞巴亚港至西芒杜矿区铁路（CTG铁路），我们预计将成为西芒杜铁矿出口的关键通道；中车长江集团、中车戚墅堰公司等提供敞车、平车、道碴车以及柴油罐箱等多种车型及维保服务。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 2、西芒杜铁矿项目基本情况 西芒杜山脉（Simandou Range）位于西非几内亚共和国东南部，属于该国多山的几内亚森林地区(Guinée Forestière)，呈南北走向，长达110公里，蕴藏着丰富的铁矿资源。该山脉原先有两大在建铁矿项目——西芒杜北铁矿项目（Simandou North Iron Project）和西芒杜铁矿项目（Simandou Iron Ore Project），但澳大利亚Arrow Minerals于今年9月宣布暂停西芒杜北部项目的开发，而西芒杜铁矿项目已以近期投产。 几内亚西芒杜铁矿被誉为世界上尚未开发的储量最大、矿石品质最高的铁矿，具有资源储量大、品位高，适合露天开采，易于采选等优势。西芒杜目前已查明的资源量在50亿吨左右，南、北两段已查明资源量均在20亿吨以上，并且在矿区外围和深部依然还有巨大的找矿潜力，资源总量估计可达100亿吨。西芒杜铁矿资源量和矿石质量均属世界顶级，可与澳大利亚、巴西的同类矿床媲美。 西芒杜铁矿项目（Simandou Iron Ore Project），由北部区块（1&2号矿区）和南部区块（3&4号矿区）共同构成，总资源量超过46亿吨，是世界上最大 的 未 开 发 的 高 品 位 铁 矿 石 资 源 ， 也 是 非 洲 最 大 的 采 矿 和 相 关 基 础 设 施 项 目 。 在开发主体上，西芒杜项目形成了多方国际及当地政府的合作格局，其中北部区块由赢联盟（WCS，以新加坡韦立国际集团、中国山东魏桥铝业牵头）与宝武资源集团联合开发，铁矿石储量超18亿吨，铁品位约65.5%。南部区块则由Simfer公司主导，力拓集团与中铝铁矿控股有限公司为首的中方联合体共同参与，铁矿石储量为28亿吨，铁品位约65.5%。而跨几内亚公司（CTG）则主导开发西芒杜铁矿项目配套的铁路、港口等基础设施，该公司是2022年