黑色金属专题报告：西芒杜投产临近，矿石供需格局如何演变？

2025年09月19日 ——黑色金属专题报告 报告要点： 分析师： 西芒杜铁矿的投产进程不太会受到在本地建设冶炼厂问题得影响，预计2025年整个西芒杜项目发运量在250-300万吨之间，2026年之后，供应有望进一步回升。 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490 除供应绝对量增加之外，西芒杜铁矿投产还会从经营行为的角度影响铁矿石供应，主流矿及其他非主流矿山均会采取扩产抢占市场份额的经营策略，主流四大矿山2025年铁矿石供应增量在1402万吨，2026年之后有望超过3500万吨，非主流矿供应也会进一步扩张。 联系人 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68751490邮箱：wubx@qh168.com.cn 国内铁矿石需求短期偏强，四季度不论是从政策还是利润角度，均有一定限产压力，且限产侧重点或在铁水端。将时间周期拉长到未来1-2年，钢材消费，特别是地产用钢消费难有明显好转，供应端亦会受到反内卷以及绿色低碳转型的压力，矿石需求大概率继续下行。 海外未来2-3年新增钢铁产能主要以电炉为主，新增产能过程中也伴随着绿色转型和技术升级得趋势，铁矿石需求亦难有明显好转。 铁矿石供需格局将随着年底西芒杜铁矿的投产逐步转变，现货价格中期看超过110美元概率不高，故铁矿石中期建议以空配为主。另外，亦可结合国内反内卷政策推进情况，关注黑色板块品种间强弱的转换，如成材铁矿的比值以及焦煤和铁矿的比值等。 风险因素：西芒杜投产低于预期，通胀恢复进程超出预期 正文目录 1.西芒杜铁矿投产进程......................................................................42.西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响..........................................53.海外矿山供应展望..........................................................................63.1主流矿供应展望.................................................................................................63.2非主流矿供应展望.............................................................................................74.铁矿石需求难有明显增长...............................................................84.1国内铁矿石需求分析.........................................................................................84.2海外铁矿石需求分析.........................................................................................95.不同周期下铁矿石投资机会分析.....................................................96.总结.............................................................................................10 图表目录 图表1四大矿山资本开支及产量增量.................................................................................................5图表2四大矿山产量.........................................................................................................................5图表3CSN资本开支情况..................................................................................................................7图表4 CSN铁矿石销售情况..............................................................................................................7图表5铁钢比和废钢应用比例推算..................................................................................................8图表6长流程螺纹钢利润季节性走势................................................................................................8图表7地产新开工面积单月数据.......................................................................................................9图表8铁水日产量季节性走势...........................................................................................................9图表9 2025-2027年全球新增钢铁产能..........................................................................................9图表10 2025-2027年新增钢铁产能分技术.......................................................................................9图表11高炉日均铁水产量和钢厂盈利占比...................................................................................10图表12 PPI与铁矿石进口均价走势.................................................................................................10图表13钢材矿石利润差与铁矿价格走势......................................................................................10图表14焦煤/铁矿历史走势.............................................................................................................10 表1西芒杜铁矿投产进程...................................................................................................................4表2西芒杜铁矿成本分项估算............................................................................................................5表3 2025-2026年主流矿供应预估........................................................................................................6 9月上旬一则几内亚政府要求力拓、宝武等西芒杜铁矿石开发方在当地建立加工冶炼厂的消息引发了市场对于后期铁元素供应减少的预期，铁矿石期现货价格均出现不同程度上涨。随后，力拓表示当下得首要任务依然是保证2025年底之前实现首批发运。那么，西芒杜铁矿项目进程如何？对四大矿的经营行为有哪些影响？四季度及2026年铁矿石供需格局会有哪些变化？本文将对此进行详细分析，供参考！ 1.西芒杜铁矿投产进程 根据力拓二季报公开披露的信息，计划于2025年11月从西芒杜发运首批铁矿石，量在50-100万吨之间，并且在SimFer港口最终建成之前，通过WCS（赢联盟）港口进行出口。项目方面，SimFer矿山进展良好，大规模的土方工程积推进之中，永久加工设施的建设也已经开始。预计于2026年下半年通过永久破碎设施获得首批铁矿石，该进展符合计划。在此之前，矿石通过临时破碎设施进行破碎和堆存。 基础设施方面，SimFer铁路支线进展顺利，6月已经完成隧道挖掘，铁轨铺设工作仍按之前计划进行。土建工程和最终的桥墩架设工作也已经完成。港口的建设是超前于计划的，中国的船厂已经开始建造用于转运的船只。同时，由中国WCS负责的基础设施建设进展也比较顺利。主干铁路的铁轨铺设工作已经完成，能够在2025年11月左右，将西芒杜两个矿区的铁矿石通过铁路系统运至WCS港口。 另外，根据公开资料，WCS所属的北部区块建设进度一直快于力拓，预计其年底前发运量也将多于SimFer公司，在150-200万吨之间。整个西芒杜项目2025年的发运量在250-300万吨之间。至于建设冶炼厂进行本土化加工的问题，可能是后续谈判内容，不太可能影响到2025年西芒杜铁矿的发运。 2.西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响 自2019年巴西淡水河谷溃坝事件之后，四大矿山可以说极其默契的控制生产节奏。从下面图表中可以看到，不论是矿山的资本开支还是产量增速都相对平稳，2021年-2024年四大矿山资本开支得年均增速为5.03%，远低于2010年-2012年的39.1%；而同期产量的年均增速则仅为1.07%。受此影响，铁矿石价格几乎一直维持在90美元/吨以上，2021年至2025年9月上旬得均价为123.6美元/吨。 资料来源：Mysteel 资料来源：Mysteel 目前全球铁矿石的成本曲线大致分为四个等级，澳洲三大矿山成本区间在20-40美元/吨之间，处于成本曲线最底端；巴西淡水河谷因为运输距离比较长，成本区间在40-60美元/吨之间；其他海外非主流矿如澳洲中小矿山、加拿大、南非等成本在60-90美元/吨之间；国产矿的成本大部分在90美元/吨之上，部分高成本矿在100美元/吨以上。另外，根据Mysteel测算，当铁矿石价格跌至90美元/吨时，将影响约9800万吨产能；价格跌至80美元/吨时将影响约1.72亿吨产能。 而对于西芒杜铁矿的成本我们也进行了简单得估算：矿山属于露天矿，开采成本可能也就在10-20美元/吨，但考虑前期各方约200亿美元的基础设施投入，其FOB成本可能要达到60-70美元/吨。因几内亚到中国的海运时长和巴西接近，运费参照巴西运费金额，约20美元/吨。故其最终到港成本约在80-90美元/吨之间。 从上面分析中可以看出，西芒杜铁矿成本与海外非主流矿基本接近，但低于国内矿的成本。因此，作为边际