西芒杜铁矿正式投产，全球铁矿石市场迎来中国时刻

事件描述 2025年11月11日，几内亚共和国总统与赢联盟、中国宝武、中铝集 团以及力拓集团共同出席在福雷卡里亚省（Forécariah）港口举办的仪式，庆 祝西芒杜项目正式投产。 分析师王小芃登记编码：S0950523050002：021-61102510：w angxiaopeng@wkzq.com.cn 事件点评 几内亚西芒杜铁矿为全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，中资权益资源量超50%。中国宝武、中铝集团等中资企业对南、北区块穿透占股超5 0%，中国宝武主导北部区块建设。西芒杜铁矿初期合计产能达1. 2亿吨/年 ，市场普遍预期西芒杜铁矿于2026年开始放量，2027-2028年产量释放加速 ，并于2030年左右实现满产。 西芒杜铁矿对我国摆脱对澳巴铁矿依赖、突破铁矿定价在外等具有重大战略意义，但我国铁矿石供给保障需要更多旗舰项目。西芒杜铁矿是中国主导、推动建设的海外规模最大铁矿，达产后产量将占全球铁矿石供应量的5%，相当于中国2024年铁矿石进口量的10%。西芒杜项目将增加我国在全球 铁矿话语权较量中的筹码、多元化我国铁矿石进口来源，但无法彻底改变我国 高度依赖四大矿山的进口格局。 资料来源：Wind，聚源 《降本46%——新工艺助推低成本国产材料在电池包壳体的应用》(2025/1/15)《马氏体高强钢：汽车轻量化的成本优势何在？》(2024/9/12)《铁矿石深度：供给宽松需求下行，矿价或先扬后抑》(2022/5/24) 西芒杜铁矿是未来全球铁矿供给主要增量，带动铁矿石价格进入缓慢下行通道，对高成本边际矿山形成替代。随着西芒杜铁矿到2030年达产，预计全球铁矿供需格局由紧平衡态势转向偏宽松，铁矿石价格将缓慢下行。达产 后，西芒杜铁矿AISC成本预计将位于全球75%分位，挤兑低品位、高成本 的铁矿产能出清。 西芒杜铁矿打造中资企业联合出海保障战略资源的典范。中国宝武以基础设施建设为支点入局，以联合体模式协同其他基建企业共同出海，打造出 海保障战略资源新标杆。建议中资矿企借鉴中国宝武联合体出海模式，与上 下游企业在资源获取、建设运营等环节优势互补、抱团走出去。 1、西芒杜铁矿投产进度不及预期；2、几内亚政局环境、矿业政策存在不确定性；3、宏观经济波动影响下游需求不达预期。 西芒杜铁矿正式投产，全球铁矿石市场迎来中国时刻 2025年11月11日，西芒杜项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港隆重举行，标志 着这一中国主导、推动建设的世界级矿山如期投产。 西芒杜铁矿为全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，中资权益资源量超50% 西芒杜铁矿是全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，已于2025年11月正式投产，预计2030年左右达产。西芒杜山脉位于几内亚东南部，其特点为储量大、品位高、埋藏浅 且易开采，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，已探获标准资源量超44亿吨，平均全 铁品位TFe65%以上。西芒杜铁矿分为南北两大区块，南部区块（3、4号）由力拓和中铝合 资公司Simfer持有，北部区块（1、2号）由中国宝武和赢联盟合资公司WC S持有，规划产 能均为6000万吨/年，初期合计产能达1. 2亿吨/年。2025年11月11日，西芒杜铁矿项目 投产启动仪式举行，标志着西芒杜铁矿如期投产。市场普遍预期西芒杜铁矿于2026年开始 放量，2027-2028年产量释放加速，并于2030年左右实现满产。 资料来源：My steel,五矿证券研究所 中国宝武、中铝集团等中资企业对南、北区块穿透占股超50%，中国宝武主导北部区块建设。南部区块力拓占股45%，为第一大股东，负责项目运营，中铝铁矿联合体穿透占股约40 %；北部区块中国宝武穿透占股约43%，为第一大股东（中国宝武在项目建设期持 有WC SInfraCo和WCS MineCo 49%股权，在运营期将增持WC S MineCo股权至51%）。另外，仍有一西芒杜北铁矿项目归澳大利亚上市矿企公司Arrow Mineral所有，规模较小，目前储量仍在勘探中。2022年7月，几内亚政府、赢联盟和Simfer共同组建了跨几内亚公 司C T G（几内亚政府占股15%，赢联盟和Simfer各占股42.5%），主导西芒杜铁矿项目配 套的铁矿、港口等配套基础设施开发。 在经历漫长的矿权纠纷后，西芒杜铁矿在2022年宝武介入后步入快速推进阶段。1997年，力拓发现西芒杜铁矿后，因几内亚政局动荡、政府收回矿权、新矿业法修订及百亿美 元基建投资等内外部压力长期停滞。南部区块中资参与较早。2010年，中铝和力拓成立合资 公司共同持有南部区块95%股权；2011年，中铝铁矿联合体成立，引入中国宝武、中国铁建 和中国港湾三家央企共同参与项目建设和开发。北部区块开发则更为曲折。在长达十几年的 权属纠纷后，2019年，赢联盟凭借其几内亚铝土矿开发成功经验，以140亿美元的投资承 诺在国际公开招标中成功拿下采矿权；2022年之后，中国宝武与赢联盟围绕配套基础设施建 设展开 广泛合作，并于2024年正式成为西芒杜北部区块主要股东。随着中国宝武的加入， 西芒杜铁矿矿权与跨几内亚公司股权结构基本落定，项目进入加速建设阶段，2025年下半年 ，配套铁路、港口等陆续贯通，并最终于2025年11月如期建成投产。 资料来源：力拓官网,五矿证券研究所 西芒杜铁矿对我国摆脱对澳巴铁矿依赖、突破铁矿定价在外等具有重大战略 意义，但我国铁矿石供给保障需要更多旗舰项目 西芒杜铁矿作为中国主导、推动建设的规模最大海外铁矿，对我国摆脱对澳巴铁矿依赖、突破铁矿定价在外等具有重大战略意义。长期以来，以澳巴为首的四大矿山主导全球铁矿石供应及定价机制。我国作为铁矿石最大消费国，近十年来对外依存度持续维持在80%以上 ，高度依赖澳巴矿进口。根据海关总署，2024年中国铁矿石进口量12.4亿吨，其中，澳 巴主流矿进口占比高达82%。从趋势上看，我国从澳巴进口的铁矿石量占比不断上升，自20 10年的4亿吨增至2024年10亿吨，占中国整体铁矿石进口量的比重从2010年64%上涨到8 2%。西芒杜项目将增加我国在全球铁矿话语权较量中的筹码，多元化我国铁矿石进口来源 ，提升我国铁矿自给率。根据S&P，随着西芒杜铁矿爬产，预计到2028年几内亚将成为仅 次于澳大利亚、巴西的全球铁矿石供应“第三极”，达产后产量将占全球铁矿石供应量的5 %，相当于中国2024年铁矿石进口量的10%。 资料来源：海关总署,五矿证券研究所 但西芒杜铁矿无法彻底改变我国高度依赖四大矿山的进口格局，我国铁矿石供给保障还需要更多旗舰项目。2022年1月，中国钢铁工业协会推出“基石计划”，目标到2025年 实现国内铁精粉产量3.7亿吨、废钢消耗量3亿吨、海外权益矿产量2.2亿万吨。我国虽铁 矿、废钢等铁元素资源总量较丰富，但原矿品位低、开采和选矿成本高，进口矿在未来仍将 占据主流。海外权益铁矿在过去几年虽呈现快速增长趋势，但产能布局和释放仍需时间沉淀 。考虑各项目开发进程，根据Mysteel统计，预计2025年中资矿企建成投产的海外铁矿山 年产铁精矿在5500万吨左右，加上中国宝武管理下的中钢集团及其原有海外长协矿约150 0万 吨，海外权益铁矿在产资源共计约7000万吨，距离达成海外权益矿产量目标仍任重道远。 西芒杜铁矿是未来全球铁矿供给主要增量，带动铁矿石价格进入缓慢下行通道，对高成本边际矿山形成替代 西芒杜铁矿是未来全球铁矿供给主要增量，带动铁矿石价格进入缓慢下行通道。根据S&P数据，2020年以来，全球铁矿资本支出并不高，主要集中在非洲，最大增量即西芒杜 铁矿。今年以来，全球铁矿供需维持紧平衡态势，铁矿价格在100美元/干吨上下波动。尽管爬 产节奏有不确定性，随着西芒杜铁矿到2030年达产，预计全球铁矿供需格局由紧平衡态势 转向偏宽松，铁矿价格将缓慢下行。供给端，西芒杜铁矿的投产叠加淡水河谷S11D项目、 力拓西坡项目、FMG铁桥项目等主流矿山自身的扩产计划，全球铁矿山处于产能产量扩张周 期，供应增量空间较为充足；需求端，根据世界钢协预测，2025年起全球钢铁需求进入温和 增长阶段，消费量随我国需求下降而总体维持平稳。未来几年铁矿石供应增量潜力大幅高于 需求弹性，全球铁矿石供给过剩将进一步扩大，铁矿石价格将持续受到向下压力。 从成本维度看，达产后西芒杜铁矿成本或位于75%分位，对高成本边际矿山形成替代。西芒杜铁矿早期运营成本偏高，2026年AISC成本预期接近90美元，对矿价有较强支撑 。尽管西芒杜铁矿资本密集度及运输成本高，在产能逐步释放的规模经济效应下，预计202 7年开始成本将逐年下降，待全面达产后AISC成本或降至每干吨55-60美元之间，处于全 球7 5%分位。西芒杜的高品位矿石供给将压低铁矿石均衡价格，挤兑低品位、高成本的铁矿 产能出清。澳巴主要矿山成本稳居前30%，受西芒杜铁矿影响有限，但中国、印度、塞拉利 昂等高成本铁矿或面临停减产，部分澳洲中小矿山及美加矿山或也受波及。 西芒杜铁矿打造中资企业联合出海保障战略资源的典范 中国宝武以基础设施建设为支点入局，以联合体模式协同基建企业共同出海，打造出海保障战略资源新标杆。西芒杜铁矿是非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目，开发最 大掣肘是铁路及港口基础设施配套建设，总投资逾200亿美元。根据力拓公告，除矿山建设 外的总基建投入超120亿美元，包括全长超600公里的跨几内亚铁路、1个转运港口和1个 驳运港口。项目资金来源主要为股东方自有资金及债券募资，中国宝武2024年成功发行10 0亿元规模“一带一路”公司债券，其中不低于70%募集资金用于西芒杜铁矿北部区块开发。20 22年12月，中国宝武、赢联盟、Simfer和几内亚政府签署《西芒杜基础设施项目条款清 单》，围绕西芒杜项目开发所需铁路、港口等基础设施投资开发达成合作共识。中国宝武以 此清单签署为契机，携手其他央国企加快推进项目实质性开发，真正实现了中资企业抱团“走出去 ”。根据中国宝武债券募集说明书，凭借强大基础设施建设能力及信用背书，西芒杜北部 区块由国内三十多家央企、地方国企工程承包企业中标西芒杜矿山、铁路和港口建设。 建议中资矿企借鉴中国宝武联合体出海模式，与上下游企业在资源获取、建设运营等环节优势互补、抱团走出去。非洲等新兴资源国的矿业发展常受制于基础设施滞后，普遍面 临电力紧张、交通网络薄弱等挑战，而这正为基建实力雄厚的中资企业创造了投资空间。未 来，在竞争日趋激烈、环境日益复杂的新形势下，企业单打独斗已难以应对，必须依托中国 产业链整体较强的优势，通过资源整合与风险共担，以“出海联合体”“科创联合体”等模 式共同出海。在资源获取阶段，一方面，联合有关企业在铁路、港口、冶炼加工厂、配套 发电 厂、当地社区建设等基础设施、产业链本土化和ESG方面做出投资承诺，以基建优势撬动 矿产项目，同时在当地产业链布局中占据有利位置；另一方面，加强已有海外布局区域深耕 ，注重并购项目的区域协同，提前把握当地优质成矿带及边深部找矿勘探、棕地矿重启、较 高确定性的绿地矿收并购机遇，实现“小项目撬动大项目”、“以点成面”的投资布局。在 建设运营阶段，在资源保护倾向抬头、政府对产业链管控加强等趋势下，以联合体模式统筹 下好区域资源开发一盘棋，与当地政府、合作伙伴、社区就出口管制、政策优惠、社区建设 等潜在风险组团谈判，集策群力避免对生产成本、节奏等形成干扰甚至颠覆性冲击的因素， 同时避免资源冲突或浪费。 风险提示 1）西芒杜铁矿投产进度不及预期；2）几内亚政局环境、矿业政策存在不确定性；3）宏观经济波动影响下游需求导致不达预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（i