西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近

西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近 核心观点 ⚫西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局或迎巨变。据外交部消息，应几内亚总统敦布亚邀请，刘国中副总理作为习近平主席特别代表于11月11日出席西芒杜铁矿项目投产仪式。在10月20日西芒杜项目首列重载矿石列车已经成功发运，为项目的正式投产奠定了坚实基础。西芒杜铁矿是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿，平均品位达到65%以上，年产能可达到1.2亿吨，满产产量或仅次于四大矿山，具有成为第五大矿山的潜力。凭借巨大的资源量，西芒杜项目的投产或在较大程度上打破四大矿山对铁矿石供给的垄断格局，铁矿供给格局或迎巨变。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫中资入局提升话语权，铁矿定价、结算体系有望迎来变革。中国企业合计持有西芒杜较高权益份额，其中中国宝武通过CIOH对西芒杜南部矿区持股比例为7.99%，在项目运营期间还可通过WCS将北部矿区持股比例增至43.35%，中铝集团通过CIOH对南部矿区持股比例35.25%，且中国宝武或将负责西芒杜铁矿石的采购销售。此外中国作为全球铁矿石最大的进口国，当前人民币结算模式已推动以国内期货价格为基准的“基差贸易”模式被更广泛采用，例如淡水河谷等全球主要矿商已与中国企业签订以大连商品交易所铁矿石期货价格为基准的基差贸易合同，10月澳大利亚矿业巨头必和必拓同意自2025年第四季度起，将对华铁矿石贸易中约30%的现货交易改用人民币结算。我们认为，随着中资入局西芒杜增强对铁矿石资源的话语权，铁矿定价、结算体系变革或不远，盈利有望回流国内钢企。 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫中期铁矿供给过剩格局或不改，钢铁行业成本端边际利好有望加速兑现，重视钢铁板块中期投资机会。在西芒杜铁矿项目的带动下，全球矿企扩产步伐迈进，随着西芒杜、Onslow等项目集中投产，据测算25-27年铁矿产量增速或达约1%、5%、3.6%，在全球制造业恢复前景不明的情况下，需求端增速或不及供给端扩产速度，中期铁矿供给过剩格局不改或使得铁矿石价格下行确定性趋强。西芒杜项目的正式投产、中资在铁矿定价结算层面话语权的提升，有望使得钢铁行业成本端边际利好加速兑现，或将降低钢企生产成本释放盈利空间。在环保改造项目渐近尾声、行业资本开支或逐渐步入下行区间的预期下，低资本开支叠加稳定的盈利有望提高钢企的分红能力，我们坚定看好钢铁板块的中期投资价值。 积极关注海外缺电的中国解决方案：——有色钢铁行业周观点（2025年第45周）2025-11-10央行连续12个月增持，看好黄金中期上涨：——黄金行业动态跟踪2025-11-10供给短缺是利好铜价的中期逻辑，积极锚定资源增储或成行业趋势2025-11-09 投资建议与投资标的 ⚫钢铁板块：建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的南钢股份(600282，买入)、中信特钢(000708，买入)；建议关注优势平台协同支撑、降本增益经营概念推动下盈利水平显著提高的山东钢铁(600022，买入)。其他标的：华菱钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。 风险提示 西芒杜铁矿投产进度不及预期的风险；供给侧减量政策落地不及预期的风险；宏观经济波动影响下游需求导致不达预期的风险；产能统计遗漏影响测算结果的风险 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。