讨论一：俄乌冲突结束与乌克兰重建对航运市场的影响
若俄乌冲突结束，乌克兰迎来大规模重建，预计将利好散货船和多用途船运输需求。根据乌克兰政府发布的评估报告，未来十年重建总成本达5240亿美元，其中住房和基础设施领域资金需求合计2531亿美元，占比48%。重建需要大量基础建筑材料如钢材、水泥等，预计将带动散货船运输需求。粗略定量分析显示，重建所需钢材、水泥用量约2.2亿吨，年化约4332万吨，占2024年全球干散海运量比重约0.75%。此外，还需要大量工程机械设备等物资，有望带动多用途船、重吊船等相关船型运输需求。中国建筑工程企业具备技术、成本等优势，有望参与乌克兰重建，国内航运公司也将受益于相应的工程项目货物运输需求。
讨论二：西芒杜铁矿投产对航运的影响
西芒杜铁矿位于几内亚，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一，目前已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%。项目完全达产后年产量有望达1.2亿吨，占全球铁矿产量的4.6%。西芒杜铁矿项目由几内亚政府（15%）和相应承包联盟（85%）合作开发，其中南部区块由中铝铁矿和力拓控股开发运营，北部区块由中国宏桥、韦立集团与几内亚联合矿业控股开发运营。力拓预计南部区块将于2025年交付首批铁矿石，并计划在30个月内将年产能提升至6000万吨；几内亚矿业部长透露，项目有望在2025年底前投产，2026年产量超过1亿吨。西芒杜投产后，中国铁矿石进口或部分转向至西芒杜，有望提升铁矿石吨海里需求。粗略定量分析显示，几内亚-中国运距是澳大利亚-中国的三倍，假设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，将贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量，占2024年中国铁矿石进口周转量比重为8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为6.8%。
近期干散货市场表现
- 干散运价持续反弹：今年年初BDI指数表现偏弱，主要受澳洲强热带气旋“泽莉娅”影响，黑德兰港、丹皮尔港关闭导致铁矿石发运量下跌。元宵节当周澳洲天气好转，港口重新开放，矿山增发，叠加季节性助力，带动BDI持续反弹。截至3月12日，BDI指数录得1559点，较前期低点增长翻倍。
- 散货船运力低增，船队老龄化严重：目前散货船的在手订单占比为10.46%，处于近二十多年来的极低水平，对应2025~2026年运力增速仍保持在3%左右。散货船的平均船龄为12.56岁，处于历史偏高水平；在手订单量仅能覆盖43%的15岁以上运力。
投资建议
供给端，散货船新增运力较为有限，同时老旧船占比增加和环保政策趋严加速了存量运力的淘汰；需求端，未来乌克兰重建、西芒杜投产有望提供潜在需求增量，期待干散景气拐点渐行渐近，建议重点关注招商轮船、海通发展、太平洋航运。同时建议重点关注有望跟随中国基建及工程公司参与乌克兰重建的中远海特。
风险提示
西芒杜铁矿进度不及预期、俄乌冲突结束时间不及预期、乌克兰重建需求不及预期、全球经济衰退、大宗需求大幅下降、新船订单大幅增加、极端恶劣天气等。
