航运行业重大事项点评：地缘风险溢价+长锦大举扫货+制裁强化，VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪

航运2026年02月23日 航运行业重大事项点评 地缘风险溢价+长锦大举“扫货”+制裁强化，VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪 推荐 （维持） 市场回顾：1、春节假期VLCC运价持续上涨，创近10年最高水平。截至2026年2月20日，克拉克森VLCC-TCE收于14.2万美元/天，周环比+24.5%；其中，中东-中国航线收于15.7万美元/天，周环比+26%。一年期VLCC期租价格也继续涨至9.25万美元/天，周环比+28.5%。2、假期期间，港股及美股油轮股中，中远海能H、DHT控股、前线海运周涨幅均超12%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 地缘风险溢价+长锦大举“扫货”+制裁强化，VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 1、美伊地缘局势持续推升风险溢价。美伊谈判虽在持续推进，但双方并未形成明确的共识和行动框架；双方的军事对峙与外交谈判并行，17日在霍尔木兹海峡进行军事演习并短暂关闭部分航道，美国在中东地区持续集结军事力量，特朗普就伊朗核问题设定10至15天谈判期限等。霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升，2月20日布油期货结算价收于71.76美元/桶，周环比+5.9%。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 2、长锦大举“扫货”，运力集中度提升放大市场波动弹性。25年底开始，韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大VLCC经营商；待所有运力交付后，BRS预计长锦商船将控制118艘VLCC，对应合规市场份额达16%。长锦商船激进的运力扩张一方面显示了其对油轮高景气的持续看好，另一方面头部VLCC船东集中度的提升（TOP 10份额达42%，剔除灰色运力则升至53%）有望增强议价能力。同时将显著提振整个市场船东的情绪与信心，从而对价格有强助推作用。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 3、制裁加强增加合规贸易需求。过去几年非合规原油市场份额的提升挤压了合规市场的需求，而随着制裁执法力度持续升级，这一趋势发生了逆转，非合规原油出口通道受阻，合规原油份额逐步增加。具体看三大关键事件： 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 1)委内瑞拉原油转向合规市场。委内瑞拉石油将更多由合规油运运输，整体提振合规油轮需求。从贸易流向来看，委内瑞拉原油出口将从以远东为主（占比超60%），或更多转向美国，主要利好Aframax船型。此外，根据海运圈聚焦，全球顶级船舶回收商GMS洽谈收购并拆解美国扣押的委内瑞拉相关船舶，启示市场若非合规原油转向合规市场，部分影子船队可能面临出清。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 2)印度承诺停止购买俄罗斯石油。2026年初印度自俄罗斯原油出口量约100万桶/天，占俄罗斯原油海运出口量约1/3。克拉克森预计，若印度按一定比例用美国和中东原油替代俄罗斯原油，由于运输距离大幅增加，将额外给全球油轮吨海里贸易带来1%的增量，对合规市场的需求拉动则会更多。 行业基本数据 占比%股票家数(只)170.00总市值(亿元)6,221.790.49流通市值(亿元)5,034.410.49 3)欧盟提议对俄罗斯石油实施全面海上服务禁令。劳氏日报统计，欧盟拥有或控制的油轮仍占俄罗斯原油装运量的19%。若该禁令最终通过，且俄罗斯为维持原油出口量稳定，则需要将更多的合规船舶纳入影子船队，从而优化合规市场供给侧。根据劳氏日报转引Braemar Research测算，如果俄罗斯要维持2026年1月的原油出口水平，该禁令名义上将需要额外17艘苏伊士型油轮和22艘阿芙拉型/LR2油轮从合规船队转入影子船队。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现2.7%15.2%25.0%相对表现4.8%3.6%5.6% 投资建议：克拉克森预计2026年全球原油油轮运力需求将同比增长1%，而合规原油油轮运力需求将增长3%~5%，具体取决于欧盟海运服务禁令是否落地及何时生效，其中VLCC市场合规贸易需求潜在增幅或将达到6%，而2026年克拉克森预计VLCC运力增速仅2.8%，市场仍将保持供不应求的高景气度。 我们继续强调年度策略观点：看好此轮油运市场上行景气，行业供给端持续真空（今年少量VLCC交付的影响有限），需求催化仍待兑现，运价上涨弹性充分，继续推荐油轮板块，中远海能H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大MR船东。 风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。 目录 一、市场回顾：春节假期运价持续上涨，美港股油轮公司表现亮眼.........................4 二、地缘+集中度+制裁三大因素驱动，VLCC市场正面临空前的高涨情绪............4 （一）美伊地缘局势持续推升风险溢价.........................................................................5（二）长锦突然大举介入油轮市场，已经跃升为全球第一规模.................................5（三）制裁加强增加合规贸易需求.................................................................................6 三、投资建议...................................................................................................................10 四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1原油轮日收益TCE指数............................................................................................4图表2 VLCC月均TCE（万美元/天）................................................................................4图表3 2.16-2.20期间美股及港股油轮股涨跌幅.................................................................4图表4布油期货结算价（美元/桶）....................................................................................5图表5 VLCC头部船东排名（仅自有船）..........................................................................6图表6 VLCC头部船东排名（自有+租赁船）...................................................................6图表7 VLCC二手船价格走势（百万美元）......................................................................6图表8 VLCC 310K期租租金（美元/天） ...........................................................................6图表9全球原油海运出口结构（合规与非合规市场占比）.............................................7图表10俄罗斯原油出口结构（限价与非限价）...............................................................7图表11全球受制裁油轮船队运力.......................................................................................7图表12受制裁油轮和未受制裁油轮的建造年龄...............................................................7图表13被列入各类制裁名单油轮船队运力.......................................................................8图表14影子船队船型结构（艘数）...................................................................................8图表15俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油出口量...................................................................9图表16印度从俄罗斯进口原油量（kbd）.........................................................................9图表17欧盟拥有的油轮承运俄罗斯原油比例...................................................................9 一、市场回顾：春节假期运价持续上涨，美港股油轮公司表现亮眼 春节假期VLCC运价持续上涨，创近10年最高水平。截至2026年2月20日，克拉克森VLCC-TCE收于14.2万美元/天，周环比+24.5%；其中，中东-中国航线收于15.7万美元/天，周环比+26%。一年期VLCC期租价格也继续涨至9.25万美元/天，周环比+28.5%。 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 假期期间，港股及美股油轮股表现来看，中远海能H股、DHT控股、前线海运周涨幅均超12%。 资料来源：Wind、华创证券 二、地缘+集中度+制裁三大因素驱动，VLCC市场正面临空前的高涨情绪 春节期间VLCC运价表现延续年初以来淡季不淡的特征主要是由于地缘政治风险升温、运力结构加速集中、以及制裁逻辑持续强化。 （一）美伊地缘局势持续推升风险溢价 美伊谈判虽在持续推进，但双方并未形成明确的共识和行动框架；双方的军事对峙与外交谈判并行，2月17日在霍尔木兹海峡进行军事演习并短暂关闭部分航道，美国在中东地区持续集结军事力量，特朗普就伊朗核问题设定10至15天谈判期限等。 霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升，参考2月20日布油期货结算价收于71.76美元/桶，周环比+5.9%。 霍尔木兹海峡是全球能源运输的“咽喉要道”，克拉克森统计全球34%的石油出口经由霍尔木兹海峡，若其关闭将对全球能源和航运市场产生重大影响。 资料来源：Wind、华创证券 （二）长锦突然大举介入油轮市场，已经跃升为