锌周报：走势锚定宏观 锌价宽幅震荡

2025年11月17日 走势锚定宏观锌价宽幅震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价震荡回落。宏观面来看，美国政府结束停摆，但美联储官员集中放鹰，因担忧通胀释放降息谨慎言论，12月降息预期回落，抑制市场风险偏好。国内10月经济全面走弱，且新增信贷及社融低于预期且低于季节性，市场情绪降温。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基 本 面 看 ，CZSPT发 布2026Q1进 口 锌 矿 加 工 费 指 导 价105-120美元/吨，略高于当前现货加工费。国际铅锌周上市场普遍预计2026年锌矿供应转紧，但预计2026年长协加工费有望超100美元/干吨。周度加工费持续承压回落，部分炼厂有进一步减产计划，供应压力边际减少，给到锌价支撑。但随着国内锌锭出口逐步兑现，LME库存止跌回稳，沪伦比价修复，锌锭出口窗口关闭，出口预期回落。需求端看，北方环保影响减弱，镀锌管企业开工回升，且南方大棚管、交通订单较好，镀锌结构件企业开工稳定；小五金企业对锌价较敏感，锌价走高抑制需求，压铸锌合金企业开工微降；天气转冷及北方环保拖累需求，氧化锌企业开工小降。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，美联储降息预期回落及国内经济下行，抑制市场风险偏好。部分锌锭出口兑现，LME库存企稳回升，伦锌调整，然沪伦比价修复后锌锭出口窗口关闭，出口支撑减弱。不过加工费持续回落增强成本支撑，且需求仍有韧性，下游低位点价较多。短期市场聚焦美国重要数据，市场情绪保持谨慎，基本面多空焦灼，预计锌价宽幅震荡为主。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 风险因素：宏观风险扰动，锌锭出口不畅 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2512合约期价震荡回落，下半周美联储多位官员释放鹰派言论，市场对12月降息预期回落，且后半周美股大幅回落拖累市场风险偏好，锌价跟随调整，最终收至22425元/吨，周度跌幅1.3%。周五夜间震荡重心小幅下移。伦锌震荡回落，受市场风险偏好降温及库存小增影响，最终收至3014.5美元/吨，周度跌幅1.7%。 现货市场：截止至11月14日，上海0#锌主流成交价集中在22530~22715元/吨，对2512合约升水100元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22510~22645元/吨左右，对2512合约报价升水50元/吨，对上海现货报价升水80元/吨。广东0#锌主流成交于22350~22575元/吨，主流品牌对2512合约报价贴水60元/吨，对上海现货贴水30元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22350~22610元/吨，0#锌普通对2512合约报贴水0~80元/吨附近，津市较沪市报贴水40元/吨。总的看，下半周锌价回落后，下游纷纷逢低点价，现货成交好转，贸易商积极出货，现货升水走高。 库存方面，截止至11月14日，LME锌锭库存38,975吨，周度增加4075吨。上期所库存100892吨，较上周增加684吨。截止至11月13日，社会库存为15.79万吨，较周一减少0.17万吨，较上周四减少0.08万吨。出口窗口持续开启，叠加炼厂减产，仓库库存到货减少，上海库存明显减少；广东下游消费较为平淡，且出货不及入库速度，且临近交割，库存小增。 宏观方面，美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。特朗普首席经济顾问哈塞特表示，10月将获得一半的就业报告，没有失业率数据，估计政府关门造成6万人失业。 今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事。明年票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储应维持利率不变，以继续抑制通胀。明年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他不支持上月末降息，尚未决定12月是否降息，将根据经济数据决定。 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。因盈利状况恶化和经济乐观情绪减退，美国小企业信心指数在10月降至六个月低点。美国正式宣布暂停实施对华造船等行业301调查措施一年。中方宣布，暂停对美船舶收取船舶特别港务费一年，暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年。 国内10月新增人民币贷款2200亿，前值1.29万亿，预期4600亿，去年同期5000亿；新增社融8150亿，前值3.53万亿，预期1.53万亿，去年同期1.41万亿；存量社融增速8.5%，前值8.7%；M2同比8.2%，预期8%，前值8.4%；M1同比6.2%，预期6.6%，前值7.2%。 10月工业增加值同比4.9%（前值6.5%），社零同比2.9%（前值3%）；1-10月固投同比-1.7%（前值-0.5%），地产投资同比-14.7%（前值-13.9%），广义基建投资同比1.5%（前值3.3%）、狭义同比-0.1%（前值1.1%），制造业投资同比2.7%（前值4%）。 央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 上周沪锌主力震荡回落。宏观面来看，美国政府结束停摆，但美联储官员集中放鹰，因担忧通胀释放降息谨慎言论，12月降息预期回落，抑制市场风险偏好。国内10月经济全面走弱，且新增信贷及社融低于预期且低于季节性，市场情绪降温。基本面看，CZSPT发布2026Q1进口锌矿加工费指导价105-120美元/吨，略高于当前现货加工费。国际铅锌周上市场普遍预计2026年锌矿供应转紧，但预计2026年长协加工费有望超100美元/干吨。周度加工费持续承压回落，部分炼厂有进一步减产计划，供应压力边际减少，给到锌价支撑。但随着国内锌锭出口逐步兑现，LME库存止跌回稳，沪伦比价修复，锌锭出口窗口关闭，出口预期回落。需求端看，北方环保影响减弱，镀锌管企业开工回升，且南方大棚管、交通订单较好，镀锌结构件企业开工稳定；小五金企业对锌价较敏感，锌价走高抑制需求，压铸锌合金企业开工微降；天气转冷及北方环保拖累需求，氧化锌企业开工小降。 整体来看，美联储降息预期回落及国内经济下行，抑制市场风险偏好。部分锌锭出口兑现，LME库存企稳回升，伦锌调整，然沪伦比价修复后锌锭出口窗口关闭，出口支撑减弱。不过加工费持续回落增强成本支撑，且需求仍有韧性，下游低位点价较多。短期市场聚焦美国重要数据，市场情绪保持谨慎，基本面多空焦灼，预计锌价宽幅震荡为主。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至11月14日当周，国产锌精矿加工费环比减少50元/金属吨至2600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少14.87美元/干吨至83.5美元/干吨。 2、Central Asia Metals Limited发布2025年三季度数据，其2025年前三季度锌精矿产量为1.29万吨，同比降低31%，主因原矿品位降低影响，其2025年锌精矿产量指引为1.7-1.9万吨。 3、CZSPT发布了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。