锌周报：锌价震荡偏强 锚定需求成色

2025年2月24日 锌价震荡偏强锚定需求成色 核心观点及策略 上周沪锌主力期价震荡偏强。宏观面看，美国2月服务业PMI初值意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低。同时，2月密歇根大学消费者信心指数低迷，且5年通胀预期终值3.5%，创1995年4月以来新高。经济疲软且通胀升温提升年内美联储降息预期，市场普遍认为，美联储可能在9月或10月的政策会议上重启降息进程。国内习总数据强调民营经济大有可为，叠加两会临近，小作文涌现，政策加码及经济修复预期升温，市场风险偏好延续改善。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，炼厂挺价支撑，周度内外加工费持平于2750元/金属吨和20美元/干吨。炼厂利润有所修复，但增产意愿明显抬升需要看到更高的加工费，供应有远虑但近忧有限。当前沪伦比价下锌锭进口亏损扩大至900元/吨附近，进口担忧减弱。需求端看，终端订单改善有限，使得初端企业开工虽有回升，但恢复情况不及预期，不过专项债发行同比增长，节奏超预期，有望在金三银四传统消费旺季体现。库存方面延续季节性累库，不过增速放缓。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 整体来看，美联储降息预期修复叠加国内政策预期增加，市场风险偏好改善，锌价震荡偏强。但需求恢复有限，现货转向小幅贴水，叠加远端精炼锌供应增加忧虑犹存。预期短期锌价跟随板块震荡偏强，但上方高度相对谨慎，持续锚定消费成色。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：关税政策不确定性，需求不及预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2504合约，期价震荡偏强，重心上移，最终收至24020元/吨，周度跌幅0.44%。周五夜间震荡。伦锌延续震荡偏强运行，最终收至2920美元/吨，周度涨幅2.87%。 现货市场：截止至2月21日，上海0#锌主流成交价集中在24000~24200元/吨，对2503合约贴水20-30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24030~24200元/吨左右，对2503合约报价贴水10元/吨，对上海现货报价升水10元/吨。广东0#锌主流成交于23990~24140元/吨，主流品牌对2504合约报价贴水55元/吨，对上海现货升水20元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于23990~24210元/吨，0#锌普通对2503合约报贴水0~40元/吨，津市较沪市贴水20/吨。总的来看，下游接货情况未有明显改善，贸易商积极出货，市场货源略显宽裕，叠加盘面价格走高，现货由小幅升水转为小幅贴水。 库存方面，截止至2月21日，LME锌锭库存156275吨，周度减少6375吨。上期所库存85265吨，较上周增加17762吨。截止至2月20日，社会库存为13.71万吨，较周一增加0.15万吨，较上周四增加1.38万吨。其中上海和天津库存延续增加，锌锭持续到货叠加下游提货一般，广东库存录减，因下游复产后陆续刚需补库。 宏观方面，美国总统特朗普表示，可能会在4月2日宣布更高的汽车关税，税率约为25%，高于目前的2.5%。他还提到，对芯片和药品的关税也将达到25%或更高，并且在一年内会大幅提高。特朗普表示，将在未来一个月内宣布对汽车、半导体、制药以及木材等征收新关税。 美联储公布1月货币政策会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧。美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。委员会一致认为，最近的指标表明经济活动继续以稳健的速度扩张。目前通胀率仍然略高，经济前景不确定，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。 美国2月纽约联储制造业指数5.7，预期-1，前值-12.6。美国2月标普全球制造业PMI初值51.6，预期51.5，前值51.2；标普全球服务业PMI初值49.7，预期53，前值52.9。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得64.7，预期67.8，前值67.8。一年期通胀率预期终值录得4.3%，预期4.30%，前值4.30%。 欧洲央行霍尔茨曼表示，通胀低于2%的目标风险不是降息的理由；有可能降息，也有可能不降息；现在以及3月之后，支持再次降息的决定越来越困难。 国家领导人在民营企业座谈会上强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。 上周沪锌主力期价震荡偏强。宏观面看，美国2月服务业PMI初值意外陷入萎缩，创2023年1月以来新低。同时，2月密歇根大学消费者信心指数低迷，且5年通胀预期终值3.5%，创1995年4月以来新高。经济疲软且通胀升温提升年内美联储降息预期，市场普遍认为，美联储可能在9月或10月的政策会议上重启降息进程。国内习总数据强调民营经济大有可为，叠加两会临近，小作文涌现，政策加码及经济修复预期升温，市场风险偏好延续改善。基本面看，炼厂挺价支撑，周度内外加工费持平于2750元/金属吨和20美元/干吨。炼厂利润有所修复，但增产意愿明显抬升需要看到更高的加工费，供应有远虑但近忧有限。当前沪伦比价下锌锭进口亏损扩大至900元/吨附近，进口担忧减弱。需求端看，终端订单改善有限，使得初端企业开工虽有回升，但恢复情况不及预期，不过专项债发行同比增长，节奏超预期，有望在金三银四传统消费旺季体现。库存方面延续季节性累库，不过增速放缓。 整体来看，美联储降息预期修复叠加国内政策预期增加，市场风险偏好改善，锌价震荡偏强。但需求恢复有限，现货转向小幅贴水，叠加远端精炼锌供应增加忧虑犹存。预期短期锌价跟随板块震荡偏强，但上方高度相对谨慎，持续锚定消费成色。 三、行业要闻 1、Lundin发布2024年第四季度财报，其第四季度锌精矿产量为5.19万吨，2024年锌精矿产量为19.17万吨。其中，Zinkgruvan 2024年锌精矿产量8.21吨，Neves-Corvo2024年锌精矿产量10.96吨。 2、KazMineral发布四季度报，报告显示2024年第四季度锌精矿金属量为1.15万吨，2024年总计锌精矿金属量为4.28万吨，全年产量同比降低约16.7%。 3、Toho Zinc近日发布的财报显示，公司锌冶炼产量逐步降低，然而其锌冶炼业务 依旧面临亏损，亏损幅度较去年有所缩小。以锌冶炼板块当前的综合收益率来看，2025年公司可能持续下修产量。 4、艾芬豪矿业发布的2024年度财务业绩报告显示，旗下基普什超高品位锌矿于2024年第四季度实现商业化生产，并于第四季度实现产量爬坡，共出售1.7万吨可计价锌，预计于2025年第一季度末将达到产能设计指标。基普什投产第一年（2024年）共生产5万吨锌。基普什2025年生产指导目标为18万-24万吨锌，视产量爬坡的进度而定。完成产量爬坡和扩产方案后，预计基普什将于2026年达到25万吨/年的锌产量。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。