聚焦消费，成色锌价震荡偏强

聚焦消费成色 锌价震荡偏强 核心观点及策略 要点要点要点宏观面看，特朗普关税政策反复，不确定性较大。受美国经济滞胀风险的增加及美联储降息预期升温，美元大幅回落，金属压力减弱。国内经济景气度回升，两会维持积极的政策基调，基本符合预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，锌精矿供应由紧转松，原料库存充裕，炼厂话语权抬升支撑加工费加速上行，利润有效修复。3月炼厂复产及生产日增加，预计精炼锌环比增加至54.6万吨，矿端传导至冶炼端，供应压力初现。锌锭进口则维持较大亏损，进口货源冲击压力较小。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，居高不下的长端利率及关税带来的不利冲击，海外消费修复放缓。节后基建施工恢复缓慢，气温回升及资金加速陆地，施工强度有望抬升；量价改善，地产修复；以旧换新政策加持，汽车及白电保持较好景气度；光伏风光增速此消彼长，消费保持温和增长预期。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，海外宏观多变，国内政策预期交易告一段落。原料供应回升及利润修复，冶炼拐点初显，市场已部分计价供应增加的利空影响。消费步入旺季验证期，预计持续环比改善，旺季去库，有望为锌价提供阶段性反弹支 撑 。 预 计3月 沪 锌 主 力 震 荡偏 强，主 要 运 行区 间23300-24500元/吨。 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险加剧，消费改善不及预期 目录 2.1美国方面...................................................................................................................................42.2欧元区方面...............................................................................................................................52.3国内方面..................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.1全球锌精矿供应由紧转松...................................................................................................73.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口窗口维持关闭.........................................................93.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................103.2.1海外炼厂减扩产并存，供应边际恢复.............................................................................103.2.21炼厂利润修复，精炼锌月供应明显回升......................................................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................133.3.1高利率及关税政策扰动海外消费恢复.............................................................................133.3.2初端企业开工逐步复工，镀锌板出口处季节性淡季...................................................153.3.3政策加码支持，终端消费分化.........................................................................................153.4海外库存先减后增，国内季节性累库量偏低................................18 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5欧美PMI数据...............................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内GDP情况..............................................................................................................7图表10全球锌矿月度产量情况...............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年海外锌矿产量增减情况（万吨）..................................................................9图表13 2025年国内锌矿新增情况（万吨）..........................................................................9图表14内外矿加工费降至极低水平....................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................10图表17冶炼厂原料库存天数................................................................................................10图表18全球精炼锌月度产量情况........................................................................................11图表19 2024-2025年海外炼厂事件汇总（万吨）...............................................................11图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................12图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................12图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................12图表23精炼锌进口盈亏情况................................................................................................12图表24 2024-2025年国内主要炼厂投建产情况（万吨