有色-能源金属行业周报：短期锂价或震荡上行，推荐关注二线未来新增锂资源量较大标的

短期锂价或震荡上行，推荐关注二线未来新增锂资源量较大标的 评级及分析师信息 ►2026年印尼RKAB配额预计将有所下调，对镍矿价格或有支撑 截止到11月14日，LME镍现货结算价报收14670美元/吨，较11月7日下跌1.34%，LME镍总库存为252090吨，较11月7日减少0.40%；沪镍报收11.75万元/吨，较11月7日下跌1.58%，沪镍库存为40,573吨，较11月7日增加0.02%；截止到11月14日，硫酸镍报收27,500元/吨，较11月7日价格下跌1.08%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，苏拉威西部分地区出现零星降雨，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，采矿作业未受到显著影响。生产方面，为弥补前几个月的进度延迟，矿山正加紧生产，镍矿石产量持续增长。然而，林业工作组的持续审查仍对当前发运造成轻微干扰。需求方面，部分印尼冶炼厂仍持续采购镍矿石，以应对明年RKAB审批要求并保障明年初的库存。据SMM，火法矿方面，苏拉威西部分地区出现零星降雨，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，采矿作业未受到显著影响。生产端来看，为弥补前几个月的进度延迟，矿山正加紧生产，镍矿石产量持续增长。然而，林业工作组的持续审查仍对当前发运造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，以应对未来RKAB审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上NPI冶炼厂的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑。湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►钴原料偏紧格局下，看好后市钴价继续上涨截至11月14日，电解钴报收39.55万元/吨，较11月7 日价格上涨2.46%；氧化钴报收312.50元/千克，较11月7日价格持平；硫酸钴报收8.84万元/吨，较11月7日价格持平；四氧化三钴报收354.5元/千克，较11月7日价格持平。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►本周锑价环比大幅上涨，继续看好后市国内锑价向海外高价弥合 截止11月12日，国内锑精矿平均价格为13.95万元/吨，较11月6日价格上涨6.08%；国内锑锭平均价格为15.75万元/吨，较11月6日价格上涨5.35%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至11月13日，欧洲市场锑现货价格为4.93万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为15.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年10月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨22.86%左右。从锑锭产量的情况来看，自9月回到4000吨以下水平之后，10月再次回到4000以上，虽然有所反弹，但考虑到目前全国产量还是处于历史低位，4000吨左右的产量还是与正常生产水平相差较远。目前市场原料还是相对紧张，并相对集中。市场人士表示预计2025年11月全国锑锭产量较10月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅下降的可能都存在。总的来说，进口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到10月30日中美会晤为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。 ►电芯及正极材料排产11月持续向好，预计短期锂价震荡上行 截止到11月14日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为8.52万元/吨，较11月7日上涨6.04%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为7.65万元/吨，较11月7日上涨1.32%。据SMM数据，截至11月13日，碳酸锂周度产量为21545实物吨，环比增长0.05%。库存方面，据SMM数据，截11月13日，碳酸锂样本周度库存总计12.05万吨，较11 月6日去库3481吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库2445吨至2.83万吨，中下游材料厂去库3236吨至4.88万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库2200吨至4.34万吨，截至10月31日，锂盐厂锂矿库存为97439吨（折LCE），环比减少4097吨。根据SMM，供应方面，锂盐厂整体开工率保持高位运行，产能释放充分。其中锂辉石端与盐湖端有效产能的开工率均维持高位，成为供应主力。预计11月国内碳酸锂产量可以维持10月的生产量级，环比大致持平。需求方面，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能市场供需两旺，供应持续偏紧。展望后市，电芯及正极材料排产11月持续向好，预计碳酸锂11月将持续呈现较大幅度去库。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。截止到11月13日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,006美元/吨，较11月7日上调79美元/吨。上游矿山方面，供应端，持货商当前库存量级较小，在当前期货价格高位下跟随有明显放货意愿；需求端，当前锂盐厂保持持续的原料采购需求，询价、买货动作频繁，短期来看，锂矿价格持续跟随碳酸锂价格同向变动。 ►中国主导全球稀土供应，中美关系缓和或提升稀土景气度 截止到11月14日，氧化镧均价4300元/吨，较11月7日价格持平；氧化铈均价11,660元/吨，较11月7日价格持平；氧化镨均价56. 96万元/吨，较11月7日价格上涨0.35%；氧化钕均价56.6万元/吨，较11月7日价格下跌0.35%；氧化镨钕均价54万元/吨，较11月7日价格下跌2.26%；氧化镝均价1,510元/公斤，较11月7日价格下跌2.58%；氧化铽均价6,590元/公斤，较11月7日价格下跌0.53%。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行 办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►海外锡供给不确定性仍存，对锡价有支撑 截止到11月14日，LME锡现货结算价36,920美元/吨，环比11月7日上涨2.41%，LME锡库存3,065吨，环比11月7日增加0.99%；截止到11月14日，沪锡加权平均价29.33万元/吨，较11月7日上涨3.50%；沪锡库存6,258吨，较11月7日增加4.44%。根据SMM，锡矿端，尽管缅甸佤邦地区的采矿证已获得批准，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳，但进一步增长动力不足的态势。云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据印尼贸易部数据，印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44%，远低于往年正常出口水平，同时考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注海外供应情况。 ►供需错配的矛盾短期或难缓解，供应偏紧为钨价提供支撑 截至11月14日，白钨精矿（65%）报价31.55万元/吨，较11月7日价格上涨1.28%；黑钨精矿（65%）报价31.70万元/吨，较11月7日价格上涨1.28%；仲钨酸铵（88.5%）报价47.30万元/吨，较11月7日价格上涨2.38%。2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨精矿供给偏紧预期。据SMM，根据矿山出货情况，11月7日湖南某矿山竞标出售95标吨13-20%白钨精矿，最终成交价格30.96万元/标吨。11月14日，广东某矿山竞标出售80标吨20%白钨精矿，竞拍成交价格32万元/标吨。11月14日云南某矿山招标出售260吨36%和50%钨精矿，成交结果理想，结果等待公布。矿山出货成交重心上移，