三环集团：Q3业绩稳健增长，MLCC/SOFC业务进展顺利
主要观点：
- 业绩表现：公司2025年前三季度实现营业收入约65.08亿元，同比增长约20.96%；归母净利润约19.59亿元，同比增长约22.16%。Q3单季度实现营业收入23.60亿元，同比增长约20.79%，环比增长约1.90%；归母净利润约7.21亿元，同比增长约24.86%，环比增长约2.40%。
- 毛利率与费用率：2025年前三季度公司毛利率约为42.49%，与去年同期基本持平。费用端控制良好，2025年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%，其中管理费用率与研发费用率较去年同期分别下降0.27pct和0.68pct，费用结构持续优化。
- 业务进展：
- MLCC：产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并研发了M3L系列、S系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，广泛应用于汽车、工控、通信、医疗、消费电子等领域。
- SOFC：子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC商业化推广示范项目已正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。
- 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入为92.07/114.32/141.51亿元，归母净利润为27.82/36.70/47.84亿元，对应EPS为1.45/1.92/2.50元，对应PE为33.98/25.75/19.76x，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。
关键数据：
- 2025年前三季度营业收入约65.08亿元，同比增长约20.96%；归母净利润约19.59亿元，同比增长约22.16%。
- Q3单季度营业收入23.60亿元，同比增长约20.79%，环比增长约1.90%；归母净利润约7.21亿元，同比增长约24.86%，环比增长约2.40%。
- 2025年前三季度毛利率约为42.49%，与去年同期基本持平。费用端控制良好，2025年前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%。
- 预计2025-2027年公司营业收入为92.07/114.32/141.51亿元，归母净利润为27.82/36.70/47.84亿元，对应EPS为1.45/1.92/2.50元，对应PE为33.98/25.75/19.76x。
研究结论：
公司Q3业绩稳健增长，MLCC/SOFC业务进展顺利，毛利率水平保持稳定，费用率持续优化。维持“买入”评级，预计未来几年业绩将持续增长。
