高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高容MLCC进展顺利，下游复苏有望带动业绩增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度累计实现收入41.06亿元，同比增长3.85%；归母净利润11.42亿元，同比减少8.10%；扣非归母净利润8.78亿元，同比减少15.76%；毛利率39.78%，净利率27.85%。 23Q3单季度，公司实现收入14.77亿元，同比增长39.30%，环比增长2.54%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长35.44%，环比基本持平；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比增长32.44%，环比减少6.18%；毛利率39.88%，净利率27.87%。 ⚫ MLCC业务进展顺利，促进公司收入同环比均有增长 受国际形势复杂多变、全球宏观经济波动及下游厂商去库存影响，电子产品行业整体需求放缓。但公司积极采取措施，开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸。MLCC在高容量、小尺寸的研发上取得重大进展，车规级MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格也已开始导入汽车供应链。受益于MLCC业务的带动，公司23Q3单季度收入同环比增长。未来，随着公司稼动率的提升以及高容产品占比的增长，叠加成本优势，公司MLCC业务有望持续带动整体收入增长。 ⚫ 陶瓷背板、PKG等产品有望随行业复苏实现业绩回暖 随着全球经济复苏，下游消费市场的需求也将持续好转，带动公司陶瓷背板、PKG等相关业务收入回暖。在陶瓷背板业务中，公司下游以智能手表为主，收入有望随产品在智能手表中渗透率的提升而增长。在PKG领域，公司产品主要被用于晶振领域，目前正积极拓展滤波器等下游应用，收入有望随着对下游应用的拓展而提升。此外，公司SOFC项目也在顺利进行。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.60/20.80/26.32亿元，对应PE为38.27/28.70/22.67x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 三环集团（300408） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 31.86 近12个月最高/最低（元） 34.72/28.33 总股本（百万股） 1,916 流通股本（百万股） 1,844 流通股比例（%） 96.21 总市值（亿元） 611 流通市值（亿元） 587 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -18%-6%6%18%30%11/222/235/238/2311/23三环集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 三环集团（300408） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位：亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 51.49 55.71 69.75 86.04 收入同比（%） -17.2% 8.2% 25.2% 23.4% 归属母公司净利润 15.05 15.60 20.80 26.32 净利润同比（%） -25.2% 3.7% 33.3% 26.6% 毛利率（%） 44.1% 40.0% 43.0% 45.0% ROE（%） 8.8% 8.6% 10.3% 11.5% 每股收益（元） 0.79 0.81 1.09 1.37 P/E 38.87 38.27 28.70 22.67 P/B 3.44 3.28 2.95 2.61 EV/EBITDA 28.49 24.07 18.54 14.28 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 三环集团（300408） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 128.21 137.00 157.42 184.57 营业收入 51.49 55.71 69.75 86.04 现金 45.09 52.09 71.01 96.37 营业成本 28.78 33.43 39.76 47.32 应收账款 11.98 14.68 15.48 16.71 营业税金及附加 0.63 0.69 0.86 1.06 其他应收款 0.84 0.77 0.97 1.19 销售费用 0.57 0.62 0.77 0.96 预付账款 0.23 0.27 0.32 0.38 管理费用 4.79 4.01 5.58 7.06 存货 18.86 17.62 17.65 17.73 财务费用 -1.74 -1.92 -2.22 -3.04 其他流动资产 51.21 51.57 51.99 52.19 资产减值损失 -0.70 -0.02 0.00 0.00 非流动资产 67.73 72.04 75.06 77.39 公允价值变动收益 0.20 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.98 0.95 1.15 1.29 固定资产 51.91 55.51 58.41 60.61 营业利润 16.61 17.44 22.93 29.77 无形资产 3.64 3.64 3.64 3.64 营业外收入 0.17 0.30 0.20 0.20 其他非流动资产 12.18 12.90 13.02 13.14 营业外支出 0.13 0.09 0.13 0.13 资产总计 195.93 209.04 232.48 261.95 利润总额 16.66 17.65 23.00 29.84 流动负债 14.83 16.16 18.79 21.91 所得税 1.60 2.03 2.18 3.49 短期借款 1.52 1.52 1.52 1.52 净利润 15.06 15.62 20.81 26.35 应付账款 6.07 6.96 8.28 9.86 少数股东损益 0.01 0.02 0.02 0.02 其他流动负债 7.24 7.68 8.99 10.53 归属母公司净利润 15.05 15.60 20.80 26.32 非流动负债 10.07 10.97 10.97 10.97 EBITDA 19.15 22.71 28.46 35.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.79 0.81 1.09 1.37 其他非流动负债 10.07 10.97 10.97 10.97 负债合计 24.90 27.14 29.76 32.88 主要财务比率 少数股东权益 0.04 0.06 0.08 0.10 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 19.16 19.16 19.16 19.16 成长能力 资本公积 62.18 62.18 62.18 62.18 营业收入 -17.2% 8.2% 25.2% 23.4% 留存收益 89.65 100.50 121.29 147.62 营业利润 -27.6% 5.0% 31.5% 29.8% 归属母公司股东权益 171.00 181.85 202.64 228.97 归属于母公司净利润 -25.2% 3.7% 33.3% 26.6% 负债和股东权益 195.93 209.04 232.48 261.95 获利能力 毛利率（%） 44.1% 40.0% 43.0% 45.0% 现金流量表 净利率（%） 29.2% 28.0% 29.8% 30.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.8% 8.6% 10.3% 11.5% 经营活动现金流 20.74 21.22 28.37 34.65 ROIC（%） 7.2% 7.6% 9.2% 10.2% 净利润 15.06 15.62 20.81 26.35 偿债能力 折旧摊销 5.44 6.98 7.68 8.38 资产负债率（%） 12.7% 13.0% 12.8% 12.6% 财务费用 -0.01 0.02 0.02 0.02 净负债比率（%） 14.6% 14.9% 14.7% 14.4% 投资损失 -0.98 -0.95 -1.15 -1.29 流动比率 8.64 8.48 8.38 8.42 营运资金变动 1.30 -0.22 1.13 1.33 速动比率 7.12 7.15 7.24 7.44 其他经营现金流 13.69 15.61 19.56 24.88 营运能力 投资活动现金流 -38.07 -10.21 -9.42 -9.27 总资产周转率 0.27 0.28 0.32 0.35 资本支出 -10.63 -10.45 -10.57 -10.56 应收账款周转率 3.78 4.18 4.63 5.35 长期投资 -28.40 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 4.00 5.13 5.22 5.22 其他投资现金流 0.97 0.24 1.15 1.29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6.29 -4.07 -0.02 -0.02 每股收益 0.79 0.81 1.09 1.37 短期借款 1.10 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流（摊薄） 1.08 1.11 1.48 1.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 8.92 9.49 10.57 11.95 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 3