高容MLCC持续放量，需求复苏趋势向好

2024年01月18日三环集团(300408.SZ) 证券研究报告 高容MLCC持续放量，需求复苏趋势向好999563378 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年实现营业收入51.49-61.79亿元，同比增长0%~20%；实现归母净利润14.29-16.55亿元，同比增长-5%~+10%；实现扣非归母净利润10.37-13.06亿元，同比增长-15%~+7%。 23Q4业绩同比大幅改善，收入有望企稳向上： 2023年公司营收预期中值为56.64亿元（YoY+10.00%），归母净利润中值为15.42亿元（YoY+2.50%），扣非归母净利润中值为12.21亿元（YoY-4.00%），预计非经常性损益对公司净利润影响约3.7亿元，主要为政府补助等。23Q4单季度来看，营收预期中值为15.59亿元（YoY+30.35%，QoQ+5.55%）， 归 母 净 利 润 中 值 为4.00亿 元（YoY+52.76%，QoQ-2.61%），扣非归母净利润中值为2.94亿元（YoY+64.80%，QoQ-4.90%），业绩同比大幅提升，环比基本持平，Q4通常受计提奖金等费用增加影响。公司于2023年3月底发布23Q2MLCC涨价函，价格及稼动率修复下，营收与盈利迎来双重提升。我们认为随着库存去化及需求复苏，叠加公司产品结构持续优化，公司整体增长趋势向好。 高容/车规/小尺寸MLCC持续放量，需求复苏下传统业务回暖： 公司MLCC产品正朝着微型化、高容化、高频化、高可靠、高压化等方向进一步发展，2023年市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖拓宽，销售同比实现较大增长。据公司资讯中心披露，公司MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚，以及堆叠层数达1000层的突破，实现0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据2022年报披露，公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年，公司MLCC产品有望实现0805100μF、1206 220μF中大尺寸高容规格和01005-0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计于2025年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。此外，随着消费电子等下游需求逐步复苏，并伴随公司产品技术突破与品质提升，PKG、基片、插芯等其他产品景气度亦有望回暖；公司围绕先进陶瓷领域拓宽业务边界，布局半导体用精密陶瓷结构件、光通讯用陶瓷管壳等新品，助力打开长期成长空间。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 边际改善明确，高容MLCC持续突破2023-09-01行业复苏与高容放量共振，MLCC龙头业务经营状况逐渐向好2023-04-28三大业务快速增长，MLCC扩产加速国产替代2022-04-25 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为57.29亿元、71.84亿元、92.83亿元，归母净利润分别为15.41亿元、19.77亿元、24.36亿元。公司近3年PE（TTM）估值中枢为38.72倍，本轮MLCC行业自 22H2以来进入上行周期，并考虑到公司在高容MLCC等领域的进展，给予2024年35倍PE，对应目标价为36.10元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034