复苏趋势确立，高容MLCC份额持续提升

三环集团(300408) /元件 /公司点评 /2023.11.27 请阅读最后一页的重要声明！ 复苏趋势确立，高容MLCC份额持续提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-11-27 收盘价(元) 29.65 流通股本(亿股) 18.44 每股净资产(元) 9.27 总股本(亿股) 19.16 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 白宇 SAC证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1. 《Q2营收利润环比增长，毛利率小幅提升》 2023-09-06 2. 《 Q3下游去库存接近尾声，静待Q4需求回暖 》 2022-10-30 3. 《 Q3下游去库存接近尾声，静待Q4需求回暖 》 2022-10-28 ❖ 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收41.06亿元，同比+3.85%，实现归母净利润11.42亿元，同比-8.10%，扣非净利润8.78亿元，同比-15.76%，毛利率39.78%，同比-5.03pct。2023Q3单季度公司实现营收14.77亿元，同比+39.30%/环比+2.54%，实现归母净利润4.11亿元，同比+35.44%/环比-0.05%，扣非净利润3.09亿元，同比+32.44%/环比-18%，毛利率39.88%，同比+1.06pct/环比-0.12pct。 ❖ 收入持续环比增长，复苏趋势确立，四季度有望持续温和复苏：公司收入环比小幅增长，温和复苏趋势确立，行业Q2进入补库存阶段，因此Q3拉货相对平稳。展望未来，Q4大概率维持平稳复苏节奏，2024年有望进入消费电子上行周期，带动MLCC需求进一步复苏。 ❖ MLCC高容产品占比持续提升引领大陆厂商，通信类产品有望明年复苏：公司MLCC高容产品占比Q3持续提升，稼动率温和上升，引领大陆MLCC厂商。公司插芯套筒、PKG等主要业务受下游服务器光纤以及晶振等需求影响，全年需求较为平淡，随着AI服务器需求的不断增长，公司相关业务有望在24年企稳回升。 ❖ 投资建议：展望全年，我们依然看好被动元器件持续复苏，下游消费类电子出货逐渐走出低谷。公司高容及车规级产品稳步上量，实现高端产品的国产替代。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为15.66/20.26/25.09亿元，EPS为0.82/1.06/1.31元/股，对应PE为39.12/30.24/24.42倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要导致的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6218 5149 6245 7598 9177 收入增长率(%) 55.69 -17.19 21.28 21.66 20.77 归母净利润(百万元) 2011 1505 1566 2026 2509 净利润增长率(%) 39.68 -25.17 4.08 29.37 23.83 EPS(元/股) 1.10 0.79 0.82 1.06 1.31 PE 40.55 38.87 39.12 30.24 24.42 ROE(%) 12.42 8.80 8.59 10.00 11.02 PB 5.28 3.44 3.36 3.03 2.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -7%-2%4%9%14%19%三环集团沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6218.04 5149.39 6245.33 7598.32 9176.52 成长性 减:营业成本 3186.51 2878.32 3640.40 4290.01 5112.24 营业收入增长率 55.7% -17.2% 21.3% 21.7% 20.8% 营业税费 58.78 63.27 69.60 85.43 104.47 营业利润增长率 37.6% -27.6% 3.7% 30.5% 23.4% 销售费用 51.32 57.31 61.24 75.89 92.84 净利润增长率 39.7% -25.2% 4.1% 29.4% 23.8% 管理费用 453.24 479.35 499.63 632.01 768.72 EBITDA增长率 45.6% -24.6% 29.1% 26.2% 20.5% 研发费用 418.54 452.17 562.08 649.57 801.84 EBIT增长率 46.9% -36.3% 25.7% 30.5% 23.4% 财务费用 -96.13 -174.28 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 49.5% -34.1% 26.6% 29.4% 23.8% 资产减值损失 -33.44 -70.10 -6.89 -6.79 -5.49 投资资本增长率 50.2% 6.6% 6.8% 11.4% 12.6% 加:公允价值变动收益 0.00 20.01 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 49.7% 5.6% 6.6% 11.1% 12.4% 投资和汇兑收益 74.99 97.72 114.05 132.72 165.03 利润率 营业利润 2294.53 1661.43 1722.98 2248.75 2775.45 毛利率 48.8% 44.1% 41.7% 43.5% 44.3% 加:营业外净收支 9.00 4.89 0.00 0.00 0.00 营业利润率 36.9% 32.3% 27.6% 29.6% 30.2% 利润总额 2303.53 1666.32 1722.98 2248.75 2775.45 净利润率 32.4% 29.2% 25.1% 26.7% 27.4% 减:所得税 290.22 160.21 155.07 220.48 263.80 EBITDA/营业收入 40.8% 37.2% 39.6% 41.0% 40.9% 净利润 2010.81 1504.71 1566.16 2026.09 2508.98 EBIT/营业收入 34.6% 26.6% 27.6% 29.6% 30.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 5552.41 4509.43 4340.89 5051.63 6269.16 固定资产周转天数 194 332 323 303 277 交易性金融资产 2693.59 4255.01 4255.01 4255.01 4255.01 流动营业资本周转天数 300 443 421 377 340 应收帐款 1528.33 1197.58 1545.08 1840.21 2223.65 流动资产周转天数 612 895 760 680 640 应收票据 611.48 435.48 478.91 630.06 744.37 应收帐款周转天数 78 95 79 80 80 预付帐款 56.47 22.85 51.69 54.48 63.42 存货周转天数 152 230 200 200 202 存货 1796.54 1885.85 2151.85 2607.96 3119.43 总资产周转天数 896 1336 1174 1058 980 其他流动资产 259.43 348.89 348.89 348.89 348.89 投资资本周转天数 783 1173 1032 926 859 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.4% 8.8% 8.6% 10.0% 11.0% 长期股权投资 0.00 0.00 -33.99 -67.75 -95.97 ROA 10.8% 7.7% 7.4% 8.6% 9.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.6% 7.2% 8.5% 9.8% 10.8% 固定资产 4312.42 5190.55 6016.19 6767.89 7348.57 费用率 在建工程 725.06 690.54 676.15 646.83 621.62 销售费用率 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 299.00 363.59 408.01 468.43 524.22 管理费用率 7.3% 9.3% 8.0% 8.3% 8.4% 其他非流动资产 148.82 52.32 63.84 63.84 63.84 财务费用率 -1.5% -3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 18620.05 19593.38 21141.59 23513.00 26434.57 三费/营业收入 6.6% 7.0% 9.0% 9.3% 9.4% 短期债务 42.16 151.84 220.74 298.77 379.03 偿债能力 应付帐款 830.20 607.18 837.62 981.49 1156.63 资产负债率 13.0% 12.7% 13.8% 13.8% 13.9% 应付票据 0.00 27.87 17.62 24.23 30.93 负债权益比 15.0% 14.6% 16.0% 16.1% 16.1% 其他流动负债 295.93 149.15 149.15 149.15 149.15 流动比率 8.12 8.64 7.56 7.10 6.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 6.78 7.12 6.14 5.69 5.48 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 382.66 154.02 — — — 负债总额 2428.48 2489.96 2909.18 3252.31 3662.24 分红指标 少数股东权益 1.28 3.74 5.49 7.67 10.34 DPS(元) 0.32 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 1916.50 1916.50 1916.50 1916.50 1916.50 分红比率 留存收益 8126.27 9017.69 10116.52 12142.61 14651.59 股息收益率 0.7% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 16191.57 17103.41 18232.42 20260.68 22772.33 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.10 0.79 0.82 1.06 1.31 净利润 2010.81 1504.71 1566.16 2026.09 2508.98 BVPS(元) 8.45 8.92 9.51 10.57 11.88 加:折旧和摊销 387.51 544.38 748.80 869.50 982.13 PE(X) 40.5 38.9 39.1 30.2 24.4 资产减值准备 58.72 66.46 6.89 6.79 5.49