业绩稳健增长，高容MLCC有望持续放量

核心观点与关键数据

公司概况：三环集团是国内电子陶瓷领域龙头企业，专注于电子陶瓷的研发和生产，拥有完整的产业链布局，产品涵盖MLCC、陶瓷插芯、陶瓷基板等多个领域。

业绩表现：

• 2025年一季报显示，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长17.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长23.0%。
• 2024年，公司实现营业收入73.7亿元，同比增长28.8%；归母净利润21.9亿元，同比增长38.5%。
• 公司盈利水平逐步修复，2024年毛利率约43.0%，净利率约29.7%。

业务亮点：

• MLCC业务：高容MLCC产品持续放量，成为公司主要收入来源，2024年收入占比超过42%。公司不断丰富MLCC产品矩阵，并向高容化、微型化、高可靠方向发展。
• 传统业务：陶瓷插芯业务市占率稳居第一，2024年销售收入同比大幅增长。陶瓷封装基座业务伴随下游晶振需求修复和国产化替代趋势，有望加速导入市场。
• 新业务：持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等业务发展势头良好。

财务状况：

• 公司持续加大研发投入，降本增效效果显著。2024年研发费用率约为7.9%。
• 费用端管控效果显著，销售费用率约1.1%，管理费用率约为5.6%。

盈利预测与估值：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为27.3亿元、32.4亿元、38.6亿元。
• 给予公司2025年30倍PE，对应目标价格42.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期、高容产品放量不及预期、行业竞争加剧等风险。