有色金属周报-铅：高位回落风险较大

高位回落风险较大 2025年11月11日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。进口矿成交依旧冷清，成交较少；国内矿贸易方面，河南、内蒙古地区炼厂持续按需采购，江西、湖南、云南等南方地区炼厂为保障生产计划以零加工费或负加工费采购低银铅矿，市场成交偏淡，TC报价持续下调。 原生铅与再生铅炼厂检修结束后逐步恢复，再生铅开工回升至近半年以来高位，下游开工亦有所恢复，但对铅锭维持刚需采购，铅市供需双增，本周为沪铅2511合约交割前一周，部分隐性库存将显性化，警惕铅价冲高回落。后市持续关注原料端到货对炼厂开工影响。 原料-废电瓶：铅蓄电池报废端平稳，废电瓶持货商出货情绪好转，但随着炼厂开工提升，废电瓶价格持续坚挺。 供给端：原生铅方面，开工增减并存，产量小幅波动；再生铅方面，随着铅价走高后炼厂利润好转，以及废电瓶到货好转，炼厂开工回升至近半年以来的高位，后续仍需关注炼厂开工走高后原料是否能够及时得到补充。 高位整理 需求端：终端市场一般，高铅价压制下游采买积极性，下游蓄电池企业多以销定产为主。 成交与库存：上周炼厂开工变动不大，但高铅价抑制下游采买积极性，加之交割移仓，铅锭库存累积，再生铅因为长单交付尚未结束，开工显著回升但成品库存累积有限。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 1.1行情回顾：高位整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨0.15%至17,250元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.17%至17,420元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.99%至2,045美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 2.1矿紧格局暂未缓解，TC走弱 •国产铅精矿加工费环比下跌至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比下跌至-135美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润尚可 •截至10月31日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）162.5元/吨 2.2原生铅开工率环比小幅提升至67.57% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 3.1废电瓶价格坚挺 •截至11月7日，废电瓶平均价10,025元/吨，环比持平•再生铅开工持续回升，随着对原料的消耗，预计后续废电瓶仍有上涨空间 3.1再生铅炼厂利润回升 •截至11月7日，规模再生铅企业综合盈亏222元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏7元/吨•铅价高位整理，废电瓶价格持稳，再生铅炼厂扭亏为盈 3.2再生铅原料库存增加，成品库存增加 •截至11月6日，再生铅原料库存15.185万吨，环比回升•截至11月6日，再生铅成品库存5,280吨•再生铅炼厂开工提升，但复产前期多以交付长单为主，可出售散单资源较为有限，成品库存小幅累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升7.3个百分点至50.7%•截至上周五，再生铅周度产量5.97万吨，周产回升•废电瓶市场供应相对稳定，多数炼厂原料较为充裕，开工回至近半年以来高位 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 4铅蓄电池开工小幅波动 •铅蓄电池开工率环比提升0.32个百分点至69.22% •部分前期检修企业上周复产，开工小幅回升，铅锭成交有所好转•终端市场来看，铅价走高抬升电池成本，但终端消费表现一般，经销商备库有限，蓄电池企业多以销定产为主 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 5进口盈利窗口关闭 •截至10月31日，精炼铅出口亏损3,000元/吨左右•截至11月10日，进口盈利-418.79元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 利润及原料好转，再生铅开工持续回升 CONCENTS 4 消费一般，蓄电池企业开工小幅波动 5 进口盈利窗口关闭 6 下游采买不佳，库存累增 6.1需求偏弱，铅锭库存累积 •截至11月10日，铅锭五地社会库存总量3.27万吨，库存累积；原生铅主要交割品牌厂库8,900吨，环比回升 •周内炼厂开工变动不大，但高铅价抑制下游采买积极性，加之交割移仓，铅锭库存累积2025-10-26 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至11月7日，SHFE精炼铅库存3.86万吨，环比增加•截至11月7日，LME库存20.22万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！