有色金属周报（铅）：高位回落，关注再生铅成本端支撑

高位回落，关注再生铅成本端支撑 2023年11月28日 逻辑观点： 原料端：持续偏紧。四季度港口库存仍以冶炼厂长单到货为主，市场表示现货铅矿供应偏紧，港口的进口矿成交极少；上周铅价接连下跌，废电瓶坚挺之势被打破，价格有所松动，但市场可流通货源依旧偏紧，炼厂收货情况并不乐观。 供给端：11月检修的原生铅企业将于本周或者下周陆续复产，原生铅供给或将有所增量；再生铅受原料偏紧及行情亏损影响，内蒙古、江西等地区存在减产，持货商畏跌惜售，再生铅市场流通货源或将趋紧，出现地域性供给紧张。 需求端：蓄电池终端市场消费一般，企业多以销定产；汽车及通信蓄电池板块订单相对平稳，电动自行车蓄电池需求欠佳，成品库存累积，开工有所下滑。 库存端：LME持续高位累库，拖累铅价走势；国内社库有所去化，但并非由下游需求好转所致，更多的是出口移仓带来的库存去化，随着原生铅企业复产，累库压力尚存。 行情展望：原生铅冶炼厂生产相对稳定，再生铅减产预期较大，下游消费暂无好转，出口移仓带动库存短暂去化，铅市供需双弱；考虑原料偏紧及再生铅成本端支撑，预计铅价持续下行空间有限，运行区间15,800-16,600元/吨，可逢低布多单，关注铅价下行带来的下游补库情况。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 1.1行情回顾：震荡下行 •周内铅价下行 •SMM1#铅锭均价环比下跌1.95%至16,300元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌3.32%至16,465元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌4.42%至2,195美元/吨 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 •国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单交货为主•冶炼厂利润持续震荡•截至11月17日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-216.71元/吨 2.2原生铅开工率回升 •原生铅企业开工率环比回升2.4个百分点至52.2% 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.36万吨，环比有所提升•河南、湖南地区原生铅开工率小幅回升；河南地区某搬迁扩建的冶炼厂于上周点火调试•云南地区冶炼厂开工趋于平稳，较前一周基本持平•临近月末，11月检修的企业将于本周或下周陆续恢复 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 3.1废电瓶价格有所松动 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比下降0.22%•铅价连跌，废电瓶价格坚挺之势被打破，价格有所下滑，但炼厂收货依旧不佳 3.1再生铅利润走弱，部分炼厂表示亏损 •再生铅利润走弱 •目前再生铅企业综合盈亏52-226元/吨•部分炼厂表示目前处于亏损状态，单吨亏损300-400元已是常态 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •炼厂减产后，成品库存同步下降，但由于下游铅蓄电池企业畏跌慎采，目前多数炼厂成品库存依旧相对宽松 3.3再生铅开工率下滑 •再生铅企业开工率环比下降1.69个百分点至36.23% •安徽地区因采购成本压力较大，且“炼多亏多”，存在行情减产现象•内蒙古地区因天气寒冷且原料紧张，炼厂生产条件困难且亏损严重，开工下调 •截至上周五，再生铅产量5.972万吨，周产下降 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 4铅蓄电池开工率弱稳 •铅价波幅较大，下游蓄电池企业维持以销定产•汽车和通信蓄电池订单整体较为平稳，电动自行车蓄电池市场需求欠佳，部分企业成品库存累积，减产/放假者居多，拖累蓄电池周度开工 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 •截至11月17日，精炼铅出口亏损330.75-402.97元/吨•沪伦比值收紧，出口窗口开启，关注出口移仓情况 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 6 LME持续高位累库 6.1国内社库去化 •截至上周五，SMM铅锭五地库存7.15万吨 •部分冶炼厂因原料偏紧/亏损原因减产，且蓄电池市场消费欠佳，下游就近刚需采购，铅锭社库下降，但更多的原因可能是出口移仓•近期河南地区原生铅交割品牌检修即将结束，后续铅锭累库压力尚存•截至上周五，连云港铅锌矿港口库存0.1万吨，环比持平 6.2 LME持续高位累库 •截至上周五，SHFE精炼铅库存5.8431万吨，环比下降•截至上周五，LME库存13.7225万吨，库存持续高位累库 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！