新能源及有色金属周报：再生铅成本支撑明显 关注有色板块库存去化情况

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：3月13日当周，铅精矿市场延续供应紧张格局，加工费尚未出现实质性反弹。截至3月13日，进口铅精矿周度加工费维持在-145美元/吨，国产矿加工费亦保持稳定，河南地区Pb50精矿加工费为300元/金属吨，云南、湖南、内蒙古等地区分别维持在200-350元/金属吨区间。本周国内主要港口铅精矿入港量为0万吨，全球主要港口出港量数据待公布，整体原料流通仍显偏紧。值得注意的是，市场上负加工费报价的含银铅精矿已明显减少，冶炼厂普遍采取观望态度，采购积极性较差。银价震荡整理，多头氛围降温后，除个别含银高于2000g/实物吨的高银铅矿小幅调低报价外，其他银含量的铅精矿含银计价系数整体维持稳定。3月份铅精矿供应陆续恢复，但加工费暂未出现反弹迹象，冶炼厂原料备库积极性受精铅市场基本面偏弱影响而持续低迷。预计铅精矿供应将继续季节性恢复，但加工费反弹空间有限，冶炼厂或维持刚需采购策略，原料端对铅价的支撑作用相对有限。 原生铅方面：据SMM讯，3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率为56.97%，较上周环比增加4.11个百分点，供应延续小增趋势。分地区看，河南地区冶炼厂维持稳定生产；湖南地区上周检修未恢复的冶炼厂本周如期提产，但仍有部分企业尚未完全恢复，预期下周恢复至常规生产。云南地区冶炼厂生产恢复后本周仅小幅提产，小规模冶炼厂生产尚未完全恢复。库存方面，截至3月12日，原生铅主要交割品牌厂库库存为2.86万吨，较上周大幅减少1.2万吨，主因下游逢低采购积极性好转叠加持货商移库交仓。本周沪铅主力合约开于约16780元/吨，盘初摸高至16815元/吨后震荡回落，周五收于16555元/吨，较周初下跌约220元/吨，跌幅1.31%。现货市场方面，河南地区主流成交价格对SMM1#铅小幅贴水，湖南地区供应相对短缺，冶炼厂及持货商对SMM1#铅升水0-25元/吨报价，上海市场驰宏铅报价贴水幅度从周初的100-0元/吨收窄至周末的50-0元/吨。此后，随着沪铅2603合约交割落地，持货商移库行为将减少，原生铅供应有望继续恢复，但下游采购或维持刚需，铅价预计横盘震荡或偏弱运行。 再生铅方面：3月13日当周，再生铅市场持续承压，行业亏损局面未改。截至3月13日，规模企业综合盈亏理论值为-422元/吨，中小企业为-633元/吨，亏损扩大导致冶炼企业多有减产或推后复工进度。本周再生铅四省周度开工率为29.15%，较上周增加2.03个百分点，但复工进度仍显缓慢。安徽地区开工率于15%附近震荡，暂无更多复产迹象；河南地区个别炼厂因原料库存上升开工率微增；江苏、内蒙古地区部分炼厂仍处于未复产状态，在产炼厂表示原料供应紧张限制产量增幅。库存方面，本周再生铅成品库存显著去化，截至3月12日报2.66万吨，较3月5日减少1.31万吨，主因下游电池企业原料库存去化后长单提货需求增加。废电瓶价格方面，电动废电瓶采购价格企稳，大白主流报价在9925-10050元/吨区间，汽车白壳废电瓶报价在10025-10135元/吨。还原铅供应短期难宽松，主流不含税出厂价格在15250-15400元/吨，含锑锡金属报价至少15500元/吨。山东、江西地区大型炼厂产能释放将带动再生铅产量增加，地域供应紧张有所缓解，但原料价格高企导致再生铅持货商挺价，下游散单采购意愿偏弱，预计再生铅成品库存将回归供需平衡位，贴水有望小幅收窄。 消费方面：3月13日当周，铅蓄电池市场终端消费相对平稳，企业开工率继续回升。3月6日-3月12日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，较上周环比上升1.78个百分点。3月份各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，最后一批在3月初复工的企业已完成生产线爬产，中大型企业开工率在80-100%，小型企业开工率在50-80%不等。订单结构方面，电动自行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限，电池出口因关税、内外比值、运输等因素表现欠佳。储能电池企业订单尚可，尤其是来自数据中心的招标订单，该类企业生产线处于满产状态。价格方面，电动车蓄电池6-DZF-48V/20Ah型号浙江地区报价380-400元/组，河南、江苏地区385-405元/组。汽车蓄电池6-QA-105Ah河北地区报价315-350元/只，广东地区305-340元/只。铅锭采购方面，当前市场流通货源相对宽松，下游企业按需采购，下半周铅价进一步下跌后部分企业逢低补库， 现货市场交易活跃度向好，但经销商因担忧电池售价跟跌且4-5月为传统消费淡季，采购相对谨慎。展望下周，铅蓄电池企业生产将以销定产，经销商补库需求或逐步减弱，终端实际消费复苏有限，预计开工率维持高位震荡，对铅锭的采购需求以刚需为主，难以形成明显提振。 库存方面：截至3月13日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至7.65万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动0吨至284500吨。 策略 谨慎偏多 铅市场多空因素交织，沪铅主力合约偏弱震荡。供应端，原生铅复产推进、再生铅亏损减产，进口铅到港增多；需求端，蓄电池开工回升但终端消费复苏乏力，社会库存持续累增至7.65万吨。短期交割压力与进口冲击压制铅价，但再生铅成本支撑渐显，待利空出尽后关注止跌可能。操作上可在16500元/吨下方至接近16850元/吨的区间分别进行逢低买入以及卖出套保，不过倘若观测到下周有色板块集体去库，则建议以逢低买入套保为主。 风险 需求恢复持续不及预期 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM