有色金属周报（铅）：供需双弱，假期累库风险较大

供需双弱，假期累库风险较大 2025年1月21日 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：国内矿山则陆续进入春节假期提前停产放假，1月中下旬矿贸易商市场远距离运输将不再报价，炼厂冬储也已基本结束，市场交投平淡，由于进口矿暂无到港预期，叠加俄罗斯地区贸易结算等问题，矿紧格局尚未明显改善，加工费报价暂未回调；废电瓶方面，因再生铅炼厂开开停停，原料库存尚可，考虑节后废电瓶回收商复工晚于炼厂，预计废电瓶价格易涨难跌。 供需双弱，短期铅价窄幅整理，运行区间16,500-17,000元/吨；春节期间原生铅炼厂正常生产，下游多处于放假状态，消费缺失，节后库存累积风险较大，建议投资者谨慎持仓。 供给端：原生铅方面前期检修企业复产缓慢，供给增量不及预期，在产炼厂春节期间多维持正常生产；再生铅方面，开工增减并存，多数企业跟随下游企业放假节奏。 窄幅震荡。 需求端：春节临近，第一批铅蓄电池放假企业已于1月15日左右进入假期，随着物流运输停止，铅蓄电池企业将进入集中放假状态，开工进一步下滑。 库存端：受物流运输及下游备库因素影响，铅锭社会库存持续去化，但幅度较小；后续随着春节期间消费缺失，预计炼厂成品库存将有所累积。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 1.1行情回顾：震荡回升 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.06%至16,675元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨0.33%至16,655元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.78%至1,965.5美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 2.1矿紧格局尚未扭转 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•2025年上半年长单供应及到港预期偏低，加工费报价尚未回调 •冶炼厂利润回升 •截至1月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-25.78元/吨 2.2原生铅开工率下降0.49个百分点至58.23% 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至1月20日，废电瓶平均价9,825元/吨，环比持平•多数再生铅炼厂处于停产或准备停产阶段，废电瓶采购力度不强，但当前收货仍有压力，节后看涨情绪较重 3.1再生铅利润小幅波动 •废电瓶价格持稳，后半周铅价回升，带动再生铅利润修复•截至1月20日，规模再生铅企业综合盈亏268元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏73元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •截至1月17日，再生铅原料库存22.18万吨•多数再生铅炼厂已停产或准备停产，对废电瓶采购力度不强•截至1月17日，再生铅成品库存1.18万吨•供需双弱，再生铅成品库存小幅波动 3.3再生铅开工率回升 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比提升2.21个百分点至44.65%•截至上周五，再生铅周度产量5.155万吨，周产下滑•安徽地区大型炼厂复产后小幅提产•河南地区炼厂开工回升，产量增加•江苏地区个别大型炼厂过年期间有不停产预期，产量平稳•内蒙古地区新增停产检修企业，复产时间带动 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 4铅蓄电池开工下滑 •铅蓄电池开工率环比下降2.28个百分点至72.27% •春节临近，物流车辆逐渐减少，少数铅蓄电池企业在完成最后的电池发货后，于1月15日左右开始进入春节假期•本周随着放假企业增多，周度开工将进一步下降 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 5进口盈利窗口关闭 •截至1月10日，精炼铅出口亏损2,000元/吨左右•截至1月20日，进口盈利-739.74元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 增减并存，再生铅开工有所回升 CONCENTS 4 蓄电池开工回落 5 进口盈利窗口关闭 6 出入库有限，社库小幅去化 6.1国内社库持续去化 •截至1月20日，铅锭五地社会库存总量4.59万吨，库存持续去化•随着物流停运，预计后续库存将持续累积，但实际累库更多的体现在炼厂库存 6.2上期所库存下滑，LME库存增加 •截至1月17日，SHFE精炼铅库存4.35万吨，环比下降•截至1月17日，LME库存23.44万吨，库存有所增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！