有色金属周报（铅）：交割移仓，阶段性累库预期较大

交割移仓，阶段性累库预期较大 2024年12月9日 上周观点 原料端：进口矿远端TC报价仍较低，炼厂采购低TC进口矿意愿较低；国内炼厂原料有所分化，湖南、内蒙古等地区个别炼厂原料累库后，12月低银铅矿TC小幅上调，部分矿山年底为回笼资金小幅调价，整体依旧与11月TC相持平，前期未采购进口矿、原料库存较低的炼厂则表示含银粗矿供应紧张的情况并未缓解；废电瓶方面，因报废量较少，货源有限，持货商报价坚挺，炼厂为提升开工上调报价，但原料库存仍处于下滑阶段。 厂随着环保管控解除，加之铅价高位提振炼厂生产积极性，沪铅方面随着再生铅炼厂陆续复产，供应偏紧得到一定缓解，加之铅价高位，压制下游采买积极性，预计沪铅继续冲高动力不足，运行区间16,800-17,800元/吨，后续持续关注原料制约下再生铅复产情况及2412合约交割前库存变动情况。 回落风险较大。 供给端：原生铅方面增减并存，开工相对平稳；再生铅炼开工明显回升，短期再生铅供应回升，但与之而来的便是原料不足问题，部分炼厂表示原料不足的情况下长期高产运行压力较大，若后续收货量不足，或再度减产。 需求端：表现一般，以销定产为主。 库存端：再生铅炼厂复产，供应偏紧得到缓解，加之2412合约交割在即，持货商移仓意愿较大，库存或再度累积。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 1.1行情回顾：震荡偏强 •周内铅价震荡上行 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.61%至17,350元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨2.16%至17,770元/吨•伦铅收盘价（电子盘）下跌0.72%至2,066.5美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 2.1铅矿紧而不缺，国产TC略有回升 •国产铅精矿加工费环比提升50元/金属吨至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨 •冶炼厂利润低位震荡 •截至11月29日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-132.94元/吨 2.2原生铅开工率环比持平至65.13% •湖南地区原计划上周恢复的冶炼厂延迟恢复，另一冶炼厂将于本周进行粗铅技改检修，电解铅产量受此影响预期减半 2.3原生铅企业9-10月检修情况（吨） 2.3原生铅企业9-10月检修情况（吨） 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 3.1货源有限，废电瓶易涨难跌 •截至12月6日，废电瓶平均价1,000元/吨，环比上涨25元/吨•天气转冷，废电瓶报废量进入淡季，回收商库存有限，炼厂逐渐上调采购报价，目前含税主流废电瓶到厂价格基本破万 3.1再生铅利润改善 •再生铅利润好转 •周内铅价走强，原料价格涨幅有限，炼厂利润好转•截至12月6日，规模再生铅企业综合盈亏640元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏437元/吨 3.2再生铅原料库存减少，成品库存止降回升 •截至12月6日，再生铅原料库存16.874万吨 •再生铅炼厂集中复产，原料需求激增，企业原料库存仍在下滑，个别企业表示短速提产后受原料限制仍有被动减产预期 •截至12月6日，再生铅成品库存5.23吨 •江西、山东地区个别炼厂复产，但下游畏高慎采，实际成交有限，预计后续炼厂成品库存或持续回升 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升5.30个百分点至53.94% •截至上周五，再生铅周度产量6.493万吨，周产增加 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•铅价高位，炼厂利润向好，生产积极性较高，周内安徽多家企业明显提产，内蒙古前期设备故障企业已复产且维持高产，带动开工显著回升•后市来看，原料对炼厂开工限制较大，个别企业表示短速提产后受原料限制仍有被动减产预期 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升0.94个百分点至74.35% •前期月末盘库企业恢复正常生产水平，带动板块开工回升•终端市场来看，受铅价走强影响，蓄电池生产成本提升，电动自行车企业有意上调电池售价，关注后续经销商采买情况 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 5进口盈利窗口关闭 •截至11月29日，精炼铅出口亏损2,200元/吨左右•截至12月6日，进口盈利-1,249.88元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工平稳 目录 3 再生铅开工回升，关注原料限制因素 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅回升 5 进口盈利窗口关闭 6 交割移仓，库存或再度阶段性累库 6.1国内社库去速减缓 •截至12月5日，铅锭五地社会库存总量5.7万吨，库存去速减缓•再生铅炼厂陆续复产，部分采买转向再生铅，铅锭社库去速减缓，本周为2412合约交割前一周，期现价差促使持货商交仓意愿上升，社库累增风险较大 6.2上期所库存下滑，LME库存持续高位 •截至12月6日，SHFE精炼铅库存4.83万吨，环比下降•截至12月6日，LME库存27.14万吨，库存持续高位 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！