有色金属周报（铅）：节前累库预期不强，铅价或企稳盘整

节前累库预期不强，铅价或企稳盘整 2025年1月13日 祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：国内矿山则陆续进入春节假期提前停产放假，1月中下旬矿贸易商市场远距离运输将不再报价，炼厂冬储也已基本结束，市场交投平淡，由于2025年上半年的长单供应及未来到港预期偏低，加工费报价尚未回调；废电瓶方面，因再生铅炼厂开开停停，原料库存尚可，已停产炼厂仍在进行原料采买，考虑节后废电瓶回收商复工晚于炼厂，预计废电瓶价格易涨难跌。 临近春节，下游备库基本接近尾声，需求端趋弱，但当前现货流通量仍偏紧，预计库存节前难有较大增量，铅价窄幅震荡为主，运行区间16,200-17,000元/吨，后续持续关注再生铅生产及下游备库情况。 供给端：原生铅方面前期检修企业复产缓慢，供给增量不及预期；再生铅方面，随着安徽地区生产恢复，产量有所回升，但因铅价回落，再生铅炼厂利润收缩，持货商挺价出货，下游采买倾向于原生铅。 区间盘整。 需求端：铅价下跌，下游生产企业按例备库，铅蓄电池企业及经销商节前备库情绪不高，加之物流即将停运，本周为经销商最后备库时段。 库存端：部分下游持续消耗社会库存，社库去化，但炼厂厂库略有增加。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 1.1行情回顾：震荡偏弱 •周内铅价偏弱整理 •SMM1#铅锭均价环比下跌1.20%至16,500元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌0.51%至16,600元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨3.12%至1,981美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 2.1铅矿市场交投转淡 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•2025年上半年长单供应及到港预期偏低，加工费报价尚未回调 •冶炼厂利润回升 •截至1月3日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-48.13元/吨 2.2原生铅开工率提升0.53个百分点至58.72% •湖南地区上周恢复生产的电解铅冶炼厂本周略有增产，其余正在检修的冶炼厂暂无恢复计划，生产保持稳定 •云南地区某大中型冶炼厂在1月内预计不会恢复满产，而其他冶炼厂的生产情况则保持稳定 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 3.1废电瓶价格小幅波动 •截至1月10日，废电瓶平均价9,825元/吨，环比下调175元/吨•部分再生铅炼厂停产前基本将原料消耗完毕，当前仍在低价收货，废电瓶到货难言好转 3.1再生铅利润回落 •再生铅利润回落 •周内铅价走弱，但原料为前期高价采购，且废电瓶跟跌有限，理论盈亏下滑•截至1月10日，规模再生铅企业综合盈亏184元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏-9元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存增加 •截至1月10日，再生铅原料库存23.13万吨•部分炼厂停产后仍在进行原料采买，带动原料库存有所增加•截至1月10日，再生铅成品库存1.29万吨•成本压力下再生铅炼厂挺价出货，下游拿货意愿不足，市场成交乏力，成品库存累积 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升3.77个百分点至42.44%•截至上周五，再生铅周度产量5.439万吨，周产小幅下滑•安徽地区大型炼厂复产及前期环保管控停产企业恢复，开工回升•江苏、河南地区开工相对平稳•内蒙古某大型炼厂停产，带动地区开工大幅回落 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升1.42个百分点至74.55% •元旦放假企业复产，带动开工回升•随着春节临近，物流停运，铅蓄电池企业着手安排放假事宜，最早一批春节放假企业将于本周陆续停工，预计铅蓄电池开工将逐步下降 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 5进口盈利窗口关闭 •截至1月3日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至1月10日，进口盈利-903.14元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 环保复产，再生铅开工回升 CONCENTS 4 蓄电池开工小幅提升 5 进口盈利窗口关闭 6 流通货源有限，库存持续去化 6.1国内社库持续去化 •截至1月13日，铅锭五地社会库存总量4.76万吨，库存持续去化•铅价走低后下游采买热情有所好转，加之湖南、广东、内蒙古等地区原生铅炼厂多处于检修状态，地域性供给偏紧，库存去化 6.2 LME库存有所回落 •截至1月10日，SHFE精炼铅库存4.49万吨，环比下降•截至1月10日，LME库存22.57万吨，库存高位回落 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！