有色金属周报（铅）：交割累库预期较大，警惕铅价冲高回落

交割累库预期较大，警惕铅价冲高回落 2023年11月6日 逻辑观点： 原料端：11月矿端供给持续偏紧。进口铅精矿加工费偏低，且货源不足，当前铅精矿港口到货多为冶炼厂长单到货，四季度国内铅精矿产量下滑预期及进口矿持续偏紧等因素使铅精矿供给再度短缺，加之冶炼厂冬储陆续开展，铅精矿供给偏紧格局难有改善，国内铅精矿加工费再次下调；废电瓶货源短暂趋松之后再次收紧，炼厂议价空间较窄，成本端支撑增强。 供给端：原生铅与再生铅冶炼厂集中检修，铅锭供给有所趋缓，但下游消费较弱，采购情绪不足，市场铅锭流通货源依旧宽松。 需求端：进入11月，电动自行车蓄电池更换需求转弱，企业多以销定产为主；汽车蓄电池10月整车配套订单尚可，但11月订单有所下滑。 库存端：LME持续高位累库；近期检修企业多为交割品牌，或将推涨期货盘面价格，期现价差走扩，持货商交仓意愿增强，提高铅锭库存累库预期。 行情展望：原生铅与再生铅企业均有检修，供给压力有所减弱，且检修企业多为交割品牌，或将推涨期货盘面价格，但考虑下游消费弱化及库存累库预期，铅价冲高回落风险较高，预计沪铅运行区间16,200-16,800元/吨。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 1.1行情回顾：震荡上涨 •周内铅价上涨 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.69%至16,525元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨2.06%至16,620元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨3.30%至2,172.5美元/吨 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费下调 •国产铅精矿加工费环比下调50元/金属吨至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单交货为主 •冶炼厂利润持续震荡•截至10月27日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-211.92元/吨 2.2原生铅开工率下降 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•原生铅企业开工率环比下降2.27个百分点至53.83%•截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.4975万吨，环比下降•上周周中河南地区某冶炼厂临时检修减产，预计11月下旬恢复，预期影响精炼铅产量减少5,000-10,000吨•河南地区某冶炼厂改扩建产能并未如期开工，河南地区开工率明显下滑•湖南、云南地区原生铅冶炼厂生产维持平稳 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 3.1再生铅成本涨势趋缓 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升0.33%•前期废电瓶短暂下跌，持货商压货惜售，近日废电瓶价格回升，货源流回市场消化较快，废电瓶再次回归紧张行情 3.1再生铅利润扩大 •再生铅利润扩大 •目前再生铅企业综合利润298-468元/吨 3.2再生铅原料下降，成品库存增加 •再生铅原料库存减少•再生铅成品库存小幅增加•下游接货情绪不高，周中铅价小幅走弱，下游刚需补库 3.3再生铅开工率下降 •再生铅企业开工率环比下降0.57个百分点至38.62% •江苏、内蒙古、河南地区开工基本平稳•因河南部分企业电解铅产线检修或预备检修，后续或影响其再生部分废电瓶的拆解量 •截至上周五，再生铅产量5.997万吨，周产下降 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 4铅蓄电池开工率弱稳 •进入11月，铅蓄电池市场消费一般•电动自行车蓄电池更换需求转弱，企业多以销定产为主•汽车蓄电池10月整车配套订单尚可，但11月订单有所下滑 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 5出口盈利窗口暂未开启 •截至10月27日，精炼铅出口亏损1034.63-1106.42元/吨 1 行情回顾 2 供给充足，电解铅市场流通货源较多 目录 3 废电瓶再次偏紧，再生铅议价空间较小 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 •截至上周五，SMM铅锭五地库存7.05万吨 •河南地区某冶炼厂意外检修，铅锭供给略有收紧，短期累库压力下降•随着沪铅强势上行，期现价差扩大，持货商累库交割情绪较重•截至上周五，连云港铅锌矿港口库存0.6万吨，环比持平 6.2 LME持续高位累库 •截至上周五，SHFE精炼铅库存6.7064万吨，环比增加•截至上周五，LME库存12.9375万吨，库存持续高位累库 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！