有色金属周报-铅：冲高回落风险较大

冲高回落风险较大 2025年10月28日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。国内多家矿山已完成四季度产量预售并暂停报价，国内矿贸易市场上，河南、内蒙古等地区炼厂冬储尚未结束，部分炼厂减产缓解了矿端供应压力，加工费偏弱；进口矿市场几乎没有报价，少量极端报价并无实际参考意义。 原料-废电瓶：持货商货源有限，多捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，易涨难跌。 随着铅价冲高，炼厂尤其是再生铅企业利润得到显著修复，开工持续回升，加之进口粗铅补充，供应偏紧问题或得到改善，与此同时，高铅价压制下游采买积极性，铅价冲高回落风险较大，关注17,000-17,100元/吨支撑位。 供给端：原生铅方面，个别炼厂有检修安排，此外，前期复产的炼厂产量不及预期，出现阶段性供应偏紧；再生铅方面开工持续回升，供应偏紧格局有所改善，但下游采买较好，再生铅成品库存累积并不明显。 需求端：节后下游如期复产，随着终端市场好转，企业开工及采买积极性均有所提升。 成交与库存：上周因原料等因素炼厂复产不及预期，下游开工则处于高位，对铅锭采买积极性较高，铅锭阶段性供需错配，库存下滑。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 1.1行情回顾：震荡上行 •SMM1#铅锭均价环比上涨2.37%至17,300元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨3.05%至17,595元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨2.28%至2,016.5美元/吨 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 2.1矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比降至-125美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润回升 •截至10月17日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-133.7元/吨 2.2原生铅开工率环比提升至67.57% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 3.1废电瓶价格坚挺 •截至10月24日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平•废电瓶需求增加，但持货商手中货源有限，捂货惜售，价格易涨难跌 3.1再生铅炼厂利润小幅波动 •截至10月24日，规模再生铅企业综合盈亏260元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏45元/吨•铅价走强，废电瓶价格暂未跟涨，炼厂利润明显回升 3.2再生铅原料库存减少，成品库存增加 •截至10月23日，再生铅原料库存13.47万吨 •炼厂开工提升，原料库存下滑 •周内下游采买积极性好转，加之原生铅供应紧张，部分下游采买再生铅备库，再生铅成品库存累积尚不明显；后续来看，随着再生铅开工不断回升及粗铅进口到货，再生铅成品库存或将缓慢累库 3.3再生铅开工率回升 •再生铅企业开工率环比提升7.1个百分点至42.2% •截至上周五，再生铅周度产量5.20万吨，周产回升•安徽地区个别炼厂提产，内蒙古地区某大型炼厂复产，带动再生铅开工整体回升；后续来看，铅价走高后再生铅利润得到显著修复，开工积极性较高，需关注原料端对炼厂开工影响 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 4铅蓄电池开工小幅波动 •铅蓄电池开工率环比提升0.39个百分点至75.36% •终端市场来看，储能电池市场表现较好，中大型企业订单较为饱满，多处于满负荷生产；电动自行车、汽车蓄电池市场略有差异，整车配套订单好于更换订单，开工处于较高水平。但随着铅价飙升，蓄电池企业成本抬升，或将影响企业开工及原料采买积极性 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 5进口盈利窗口开启 •截至10月17日，精炼铅出口亏损3,100元/吨左右•截至10月24日，进口盈利329.16元/吨，进口盈利窗口开启 1 行情回顾 2 增减并存，原生铅开工小幅波动 目录 3 部分炼厂复产，再生铅开工显著回升 CONCENTS 4 订单较好，蓄电池企业开工持续高位 5 进口盈利窗口开启 6 供需错配，库存下滑 6.1供需阶段性错配，社库下滑 •截至10月27日，铅锭五地社会库存总量3.03万吨，库存减少；原生铅主要交割品牌厂库1,520吨，环比下滑•周内炼厂复产不及预期，下游开工稳步回升，采买积极，铅锭库存下滑 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至10月24日，SHFE精炼铅库存3.63万吨，环比减少•截至10月23日，LME库存23.54万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！