沪锌周报：TC持续下行，出口空间打开

T C持 续 下 行 ， 出 口 空 间 打 开 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 主要观点 （1）供应方面，锌产业链供应宽松逻辑基本兑现，TC由升转降，精炼锌供应压力缓释。2025年1-3季度，锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显，1-9月累计锌精矿进口量累计同比增加40.49%，有效弥补了国内产量缺口；1-10月中国精炼锌产量568.63万吨，累计同比增长10.09%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC持续下行，并带动进口矿TC走跌，预计11月锌矿加工费或继续走低。TC下行背景下，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，预计11月精炼锌产量环比或下降，且出口空间打开，供应端压力有限。 （2）需求方面，本周三大初级加工行业开工率表现偏弱，开工率出现不同程度下滑，其中镀锌开工率下降主要受北方环保限产影响；因锌价重心上移，下游仅维持刚需，三大初级加工行业库存连续2周表现为原料库存下降、成品库存增长；现货方面，锌价高位震荡，下游需求较弱，仅有少量刚需补库。整体需求未有超预期表现，1-8月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.19%，国内需求强于海外，1-8月中国精炼锌表观需求同比增长6.26%。锌价外强内弱下，出口空间打开，精炼锌出口或对国内锌价有所提振。 主力参考22000-23000，建议区间操作主力参考22000-23000，建议区间操作 （3）库存方面，LME库存绝对值偏低，LME0-3升贴水回调，叠加LME库存交仓预期提升，多头减仓离场，LME锌上方承压；国内社会库存本周继续去库，其中保税区库存环比下降15.56%；全球交易所库存均去化，锌价下方存在支撑。 总结：供应宽松逻辑基本兑现，目前国产TC与进口矿TC均开始回落，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应端压力或有限。需求端未有超预期表现，终端需求整体一般，国内锌锭仍维持贴水。前期LME库存偏低致使挤仓风险抬升，但随着交仓预期的提升，多头或减仓离场，LME锌上方有压力；沪锌表现弱于海外，10月、11月锌锭出口窗口持续开启，锌锭出口或对国内锌价有所提振。宏观方面，关税与降息利多基本落地，关注海外流动性风险。 展望：基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。LME挤仓担忧及宏观利多落地背景下，LME锌价上方压力仍存，但出口空间的打开，使得沪锌表现或强于LME锌，沪伦比值或迎来修复。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：11月精锌产量环比或下降02 加工：10月PMI重回荣枯线下方03 04库存：全球库存去库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：伦锌挤仓担忧，锌价重心抬升 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货升贴水低位运行，LME0-3升水震荡 基差：现货成交一般，国内现货升贴水低位运行月差：维持contango结构；LME0-3升水运行据SMM，锌价高位震荡，下游需求较弱，仅有少量刚需补库 2供给：11月精锌产量环比或下降 2.1锌矿：8月全球锌矿产量同比+13.14%，海外锌矿步入投产复产周期 2025年8月全球锌矿产量109.76万吨，同比+13.14%2025年1-8月全球锌矿产量829.07万吨，同比+7.71%SMM中国9月锌精矿产量为31.45万金属吨，环比-8.79%，同比-9.99% 2.2锌矿：9月进口同比增长24.94%，预计10月进口锌矿量或难再有增量 9月锌精矿进口量50.5395万吨，同比增加24.94%；1-9月累计锌精矿进口量400.81万吨，累计同比增加40.49% 据SMM，9月进口锌矿量较8月小幅增加，原因主要为：①冶炼厂前期锁价及长单锌矿陆续到港，进口锌矿到货量维持；②冬储需求加上精炼锌产量维持高位，国内冶炼厂对锌矿需求旺盛，进口锌矿仍有一定需求预期 10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC继续下行 截至11月7日，SMM国产锌精矿周度加工费2650元/金属吨，周环比-200元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-4美元/干吨冶炼厂对国产锌矿抢购持续，目前国内冶炼对原料需求旺盛，预计11月锌矿加工费继续走低进口锌矿亏损依旧显著，但国内锌矿加工费跌势下，进口矿贸易商报盘随之下调 2.4全球精锌：1-8月产量同比+0.14%%，消耗量同比+0.19%，供需整体紧平衡 1-8月全球精炼锌产量9,148.20千吨，同比+0.14%1-8月全球精炼锌消耗量8,968.30千吨，同比+0.19%1-8月全球精炼锌过剩/缺口179.90千吨，较上年同期过剩/缺口-2.23% 2.5中国锌锭：10月产量增幅不及预期，预计11月产量环比或下降 2025年10月SMM中国精炼锌产量环比增长2.85%，同比增加21.5%，1-10月累计产量同比增加10.09%，低于预期值，主要原因是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区 SMM预计2025年11月国内精炼锌产量环比下降0.9% 11月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 9月精炼锌进口量为22678吨，环比-11.61%，同比-57.03%；9月中国精炼锌出口量2478吨，同比158.39%，环比+696.78%据SMM，7-9月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主9月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.78万吨（78.31%），伊朗0.18万吨（7.93%），澳大利亚0.11万吨（4.94%）10月、11月锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振 3加工：10月PMI重回荣枯线下方 3.1镀锌：周度开工率55.13%，环比下降2.4个百分点，主要系北方环保限产影响 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降 压铸锌合金开工率50.95%，环比-1.55个百分点，主要原因包括：1、部分企业因自身原因生产出现一定问题；2、近期锌价走高使本周压铸锌合金开工率有所走低压铸合金周度产量1.03万吨，环比-0.03万吨截至11月7日，Zamak3锌合金-平均价报23315元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23865元/吨，价格小幅上行 3.2压铸合金：本周原料库存继续下降、成品库存继续增长 原料方面，本周锌价整体重心有所走高，压铸锌合金企业畏高慎采，因此原料库存小幅下滑成品库存方面，受价格影响压铸锌合金周内走货较慢，成品库存增加10月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.7，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 本周开工率57.63%，环比-0.56个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7540吨，环比-250.00吨截至11月7日，氧化锌≥99.7%平均价报21700元/吨，价格小幅上行 3.3氧化锌：原料库存继续下降、成品库存继续增长 库存方面，本周锌价重心不断上行，叠加部分再生原料价格仍旧较高，企业采购压力较大，原料库存出现下滑成品库存方面，近期部分下游板块需求转弱，使得企业出库节奏放缓，成品库存走高10月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.9，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 4库存：全球库存去库 4.1LME库存去库、国内社库去库 本周LME锌平均库存3.42万吨，周环比-1.97%截至11月6日，SMM中国七地锌锭周度库存15.87万吨，周环比-1.73%截至11月6日，SMM锌锭保税区周度库存0.38万吨，周环比-15.56% 4.2SHFE库存去库，两大交易所合计库存周环比去库 截至11月7日，SHFE精炼锌库存总计10.02万吨，周环比-3.10%截至11月7日，LME与SHFE精炼锌库存合计约13.51万吨，周环比-1.55% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks