沪锌周报：内外库存持续转移，关注TC变化
内 外 库 存 持 续 转 移 ， 关 注T C变 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 本周策略上周策略 （2）需求方面，本周三大初级加工行业开工率基本稳定，锌价重心回落后，下游逢低备货，三大初级加工行业原料库存累库，成品库存因终端表现不一而分化；现货方面，贸易商有挺价心理，报价持稳，国内现货维持升水；终端需求未有超预期表现，1-9月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.23%，国内需求强于海外，1-9月中国精炼锌表观需求同比增长6.95%。锌价外强内弱下，出口空间打开，精炼锌出口对国内锌价有所提振。主力参考22000-主力参考22200- （3）库存方面，国内外库存转移，整体库存累库：国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，LME库存累库，但LME0-3 Back结构维持高位，结构性风险或仍存；国内社会库存本周继续去库，两大交易所库存合计周环比累库。22800，建议区间操作22800，建议区间操作 总结：目前国产TC与进口矿TC均开始回落，冶炼利润被压缩，后续精炼锌产量上行幅度有限。目前精炼锌出口空间打开，供应端整体压力有限。需求端随着出口空间打开出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，未有显著超预期表现，三大初级加工行业开工率基本稳定，原料库存累库，成品库存分化。库存方面，LME库存开始累库，挤仓风险略缓和，但LME0-3升贴水维持高位，需关注结构性风险。宏观方面关注降息预期走强提振锌价，关注12月FOMC会议。 展望：随着TC的下行以及出口空间的打开供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：精炼锌出口窗口持续开启02 加工：开工率基本稳定03 04库存：交易所库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面变化有限，锌价震荡 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3升水震荡走强 基差：贸易商有挺价心理，报价持稳，国内现货维持升水月差：维持contango结构；LME0-3升水运行据SMM，市场出货贸易商增多，但下游接货意愿较低，市场成交多为企业刚需采购 1.3基差：贸易商有挺价心理，报价持稳，国内现货维持升水 2供给：精炼锌出口窗口持续开启 2.1锌矿：9月全球锌矿产量同比+6.15%，海外锌矿步入投产复产周期 2025年9月全球锌矿产量106.66万吨，同比+6.15%2025年1-9月全球锌矿产量936.09万吨，同比+7.57%SMM中国10月锌精矿产量为33.08万金属吨，环比+5.18%，同比+12.33% 2.2锌矿：10月进口同比增长2.97%，环比显著下行主要系受周期性到货及海外价格偏高影响 10月锌精矿进口量34.0863万吨，同比增加2.97%；1-10月累计锌精矿进口量434.89万吨，累计同比增加36.59% 10月进口锌精矿量较9月下滑，主要原因在于：①周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；②内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大至超2000元/金属吨，国产锌精矿价格优势更加明显，冶炼厂积极采购国产锌精矿，对进口锌精矿采购意愿较低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等SMM预计11月锌矿进口环比恢复，主要在于受周期性发运影响的锌矿或将于11月集中到货、冶炼厂冬储需求旺盛 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC继续下行，但下行空间不宜过分悲观 截至11月28日，SMM国产锌精矿周度加工费2050元/金属吨，周环比-300元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-12美元/干吨 11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）对国内外锌精矿市场近期走势进行充分讨论，并发布明年一季度进口矿加工费指导价区间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费走弱空间不宜过分悲观 2.4全球精锌：1-9月产量同比+0.48%%，消耗量同比+0.23%，供需整体紧平衡 1-9月全球精炼锌产量10,293.80千吨，同比+0.48%1-9月全球精炼锌消耗量10,135.30千吨，同比+0.23%1-9月全球精炼锌过剩/缺口158.50千吨，较上年同期过剩/缺口+19.71% 2.5中国锌锭：10月产量增幅不及预期，11月产量环比下降 2025年10月SMM中国精炼锌产量环比增长2.85%，同比增加21.5%，1-10月累计产量同比增加10.09%，低于预期值，主要原因是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃等地区 11月SMM中国精炼锌产量59.52万吨，环比-3.56%，同比+7.20%；1-11月累计产量628.15万吨，累计同比+10.69%。11月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 10月精炼锌进口量为18837吨，环比-16.94%，同比-67.39%；10月中国精炼锌出口量8519吨，同比3825.81%，环比+243.79%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振10月精炼锌出口前三的国家/地区为新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13.17%） 3加工：开工率基本稳定 3.1镀锌：周度开工率56.54%，环比下行0.63个百分点，基本维持稳定 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 压铸合金周度产量1.03万吨，环比-0.02万吨 截至11月28日，Zamak3锌合金-平均价报23045元/吨，Zamak5锌合金-平均价报23595元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：本周原料库存继续走高、成品库存继续走低 本周锌价维持窄幅震荡，压铸锌合金企业逢低少量补库并不断提货带动原料库存小幅走高而在成品库存方面，周内部分合金厂走货小幅好转，因此使得成品库存小幅下降10月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报49.7，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 本周开工率57.37%，环比+0.12个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7680吨，环比+315.00吨截至11月28日，氧化锌≥99.7%平均价报21400元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：原料库存及成品库存均累库 原料方面，本周锌价维持震荡运行，氧化锌企业刚需采购并不断提货带动本周原料库存小幅走高成品库存方面，因部分板块终端需求有所放缓，本周氧化锌成品小幅走高10月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报49.9，较上月下降0.6，重回荣枯线下方 4库存：交易所库存累库 4.1LME库存累库、国内社库去库 本周LME锌平均库存5.01万吨，周环比+9.23%截至11月27日，SMM中国七地锌锭周度库存14.81万吨，周环比-3.01%截至11月27日，SMM锌锭保税区周度库存0.36万吨，周环比-5.26% 4.2SHFE库存累库，两大交易所合计库存周环比累库 截至11月28日，SHFE精炼锌库存总计9.59万吨，周环比-4.42%截至11月28日，LME与SHFE精炼锌库存合计约14.77万吨，周环比-0.07% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
